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[기업분석] 유한양행, 3분기 어닝쇼크…신약개발로 반전드라마 쓴다

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[기업분석] 유한양행, 3분기 어닝쇼크…신약개발로 반전드라마 쓴다

3분기 영업이익 1.5억원, 시장기대치 대폭 하회
얀센에 기술이전 1.4조원 규모, 신약개발업체 변신

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[글로벌이코노믹 최성해 기자] 유한양행이 지옥과 천당을 오갔다. 3분기 어닝쇼크로 펀더멘털훼손에 대한 우려가 나왔다. 하지만 1주일도 안되 대규모 기술수출계약을 발표하며 이같은 우려를 깨끗이 씻었다. 전문가들은 제약업체에서 신약개발업체로 . 화려하게 변신할 것으로 점치고 있다.

◇3분기 R&D 비용 발목, 자회사 적자로 이중고

유한양행을 향한 시선이 우려에서 희망으로 롤러코스터를 타고 있다. 부진한 실적으로 최근까지 분위기는 좋지 않았다.
유한양행은 지난달 31일 공시를 통해 3분기 매출액 3786억원(0.0%YoY), 영업이익 1.5억원(-99.3%YoY)을 기록했다고 밝혔다. 영업이익의 경우 시장컨센서스가 212억원인 것을 감안하면 시장의 기대에 크게 못미치는 어닝쇼크다.

매출액 3756억원(-0.3%, 이하 YoY)으로 시장컨센서스(4011억원)에 못미치며 전년 수준에 그쳤다. 부문별로 보면 전문의약품 매출은 2563억원(+3.1%)으로 상대적으로 양호했다. 해외사업부 매출은 568억원(-8.9%)으로 5분기 연속감소했다. 일반의약품 매출도 257억원(-11.8%)으로 부진했다.

이달미 sk증권 연구원은 "이번 어닝쇼크는 3분기 R&D 비용이 298억원으로 전년대비 22.9%로, 7월에 여름휴가 상여금 지급으로 인건비 60억원이 증가했기 때문”이라고 말했다.

자회사의 적자도 3분기 어닝쇼크의 원인이다.

구자용 DB금융투자 연구원은 “건강식품 신규사업 뉴오리진 관련 인건비 증가(+65억원YoY)와 유한화학의 감가상각비, 4Q17 자회사로 편입한(지분율 91.3%) 개량신약 개발사 애드파마의 영업적자도 실적 부진의 원인이 됐다"고 말했다.

문제는 4분기 실적전망도 그다지 밝지 않다는 사실이다.
신한금융투자에 따르면 매출액은 3771억원(+1.0%)으로 소폭 증가하나 영업이익은 87억원(-37.3%)으로 감소할 것으로 추정하고 있다. 연구개발비용은 330억원(+8.7%)으로 ‘영업이익+연구개발비용’은 417억원(-5.8%)으로 전망된다.

배기달 신한금융투자 연구원은 “4분기 실적도 부진할 것”이라며 “외형 증가가 크지 않은 가운데 투자 비용이 증가하기 때문이다”고 말했다.

이달미 SK증권 연구원은 “최근 R&D 에 집중하면서 증가하는 임상비용으로 R&D 투자비용 상승이 당분간 불가피하다”고 진단했다.

◇ 폐암치료제 성공가능성 맑음, 차기 파이프라인도 기대고조

하지만 드라마틱한 반전이 있다. 실적우려를 훨훨 털어버릴 빅모멘텀이 최근 발생하며 시장의 관심을 집중되고 있다.

유한양행은 지난 5일 공시를 통해 개발중인 폐암치료제 YH25448을 얀센에 기술이전했다고 발표했다. 총 금액은 12.55억달러(1조4000억원)이며, 이 중 계약금은 5000만달러(약 500억원), 러닝로열티는 별도로 지급받을 예정이다.

YH25448을 오스코텍의 자회사 제노스코로부터 도입했기에 마일스톤과 러닝로열티의 40%를 양사에 배분해 지급해야 한다. 현재 YH25448은 3세대 EGFR(Epidermal Growth FactorReceptor, 상피세포 성장인자 수용체) 폐암치료제로 임상실험이 진행 중이다.

이번 대규모 기술수출 계약을 계기로 제약업체에서 신약개발업체로 재평가를 받아야 한다는 평이다.

김태희 미래에셋대우 연구원은 "폐암환자는 뇌전이가 빈번하게 발생하는데 의약품의 BBB(blood-brain barrier, 혈액뇌장벽) 투과율이 낮아 현재 미충족 수요가 높은 상황이다”며 “YH25448은 뇌전이 환자를 대상으로 56%의 높은 객관적 반응률을 달성했기에 향후 가치는 더욱 커질 수 있다”고 말했다.

강양구 현대차증권 연구원은 “신약으로 지정시 우수한 효능 및 내약성을 바탕으로 Best-in-Class 도약이 가능하다”며 “국내 시장 내년 출시 예상하면 항암제 특성상 50%이상 높은 마진이 확보된다는 것을 감안하면 임상 차질없이 진행시 첫해 매출 약 200억원 이상 기대된다”고 말했다.

나아가 유안양행의 추가 파이프라인도 관심을 가져야 한다는 지적이다.

홍가혜 대신증권 연구원은 "오픈 이노베이션을 통한 신약 파이프라인 확장중”이라며 “현재 개발 초기단계이나 면역항암제, NASH(비알코올성지방간염) 등 미충족 수요 높은 질병이 타겟이며, 향후 추가 파이프라인 확보에 대한 기대감은 유효하다”고 말했다. 14.5매 그래프 1개, 표1개

◇안정성 최고, 성장성 둔화 옥의 티

●투자지표

유한양행의 지난 2분기 연결실적기준으로 재무비율을 살펴보면 안정성은 매우 튼튼하다. 반면 성장성이 둔화되며 수익성도 주춤거리는 모습이다.

손꼽히는 대형제약사이지만 실적은 기대를 충족하지 못하고 있다. 재무건전성은 우량하나 성장성에서 뒷걸음치며 아쉬운 모습을 보이고 있다.

실제 안정성의 바로미터격인 유동비율은 상위권이다. 에프엔가이드에 따르면 이 회사의 지불능력을 판단하는 지표인 유동비율(이하 연결 기준)은 지난 2분기말 기준 362.8%다.

유동비율은 유동자산을 유동부채로 나눈 수치다. 지난해 기준으로 유동자산은 1조1558억원, 유동부채는 3186억원이다.

유동비율은 통상 200% 이상으로 유지되는 것이 바람직하다. 300% 이상이고, 현금성자산도 2424억원으로 갑작스런 외부충격에 흔들릴 가능성은 희박하다.

부채총액을 총자본으로 나눈 부채비율은 33.5%로 최상위수준이다. 지난 2분기 기준으로 유한양행의 부채는 총 5431억원이며 자본총계는 1조6210억원이다. 부채비율이 100% 아래면 재무안정성이 뛰어나다.

채무상환 능력을 나타내는 이자보상배율은 23.0배다. 이자보상배율은 영업이익을 이자비용(비영업)으로 나눈 수치다. 기업이 한 해 벌어들인 영업이익이 이자비용에 비해 얼마나 많은지를 나타내는 수치다. 통상 1.5 이상이면 영업이익으로 벌어 이자의 빚을 갚을 수 있다. 유한양행의 경우 무차입경영에 근접하며 이익이 그대로 재무제표에 반영되는 상황이다.

아쉬운 대목은 성장성이 둔화되고 있다는 사실이다.

유한양행의 성장성은 평균이하 수준이다. 지난 2분기 연결기준으로 유한양행의 매출액은 7063억원, 영업이익은 563억원을 기록했다

매출액 증가율은 2.8%로 미미한 수준이다.비용에 속하는 판매와관리비증가율은 1.6%에 불과하다.

이에 따라 영업이익률은 5.8%로 보통수준이다.

법인세•이자•감가상각비 차감 전 영업이익(EBITDA)증가율은 -11.4%을 기록했다. 주당순이익(EPS)증가율은 -39.8%로 급감했다.

한편 수익성은 나쁘지 않다. 매출로부터 얼마만큼의 이익을 얻느냐를 나타내는 매출총이익률은 29.0%에 달한다. EBITDA를 영업수익으로 나눈 EBITDA 마진율은 9.9%다.

아울러 자산이나 자본 대비 수익성의 경우 평균보다 소폭 높다. 기업의 총자산에서 당기순이익이 차지하는 비율인 총자산이익률(ROA)은 3.5%다. 지배주주순이익(연율화)을 지배주주지분(평균)으로 나눈 수치인 ROE는 4.6%로 수익성은 대체적으로 우수하다고 하겠다.

◇최대주주, 유한재단 15.51% 보유

●기업개요와 지분분석

유한양행은 지난 1926년 6월에 설립되었으며, 1962년 11월에 당사의 주식을 한국거래소에 상장했다. 사업보고서에 따르면 유한양행의 주요 사업목적은 의약품, 화학약품, 공업약품, 수의약품, 생활용품 등의 제조 및 매매다.

먼저 약품사업부문은 공정거래 자율준수프로그램 강화 등 지속되는 제약산업 규제 아래 B형간염치료제 비리어드는 지난 반기에 약 781억원의 매출을 달성했다. 그 외 트라젠타, 트윈스타, 소발디, 젠보야가 당반기에만 200억원 이상의 매출을 올렸다. 이후 경쟁력있는 신제품을 통해 시장점유를 확대하며, 품목 포트폴리오 재구성으로 수익성을 개선할 계획이다.

생활건강사업부문의 경우 고객니즈를 적극 수용한 차별화된 마케팅전략으로 주요 품목인 유한락스와 해피홈 등의 시장점유율을 지속적으로 확대했다. AHC(Animal Health Care) 부문은 전년대비 약 13%의 고성장으로 어려운 유통시장에서 전년대비 4.7%의 안정적으로 성장했다. 앞으로 시장지향적 신제품 출시와 판매채널 다변화를 통해 매장별 품목차별화 전략으로 매출성장에 주력할 방침이다.

해외사업부문은 유한화학에서 생산된 원료의약품을 국내외에 공급하고 있다. 최근 C형간염치료제의 수출 감소로 인해 전년대비 25.6%의 매출이 감소했다. 장기적인 관점에서 전략적인 수출 프로젝트를 계속 발굴하고, 신규원료의약품 및 완제의약품에 대한 해외 파트너사와의 협력을 더욱 강화해 적극적으로 해외시장개척할 계획이다.

연구개발부문은 지난 매출액 대비 6.8%인 493억원을 연구개발비로 집중 투자하여, R&D강화를 위한 투자를 지속적으로 확대했다. 자체 연구역량 강화는 물론, 활발한 오픈 이노베이션을 통한 R&D 협력 확대, 해외거래선과의 파트너십 제고로 보다 혁신적이고 차별화된 글로벌 혁신신약 개발에 나서고 있다.

이에 따라 차별화된 신제품 개발, 해외 Licensing 강화, 신약 Pipeline 확대, R&D역량 시스템 강화를 통해 미래 성장 기반을 공고히 다질 계획이다.

한편 에프엔가이드에 따르면 최대주주는 유한재단으로 15.51% 지분을 보유했다. 2대주주는 국민연금공단 12.69%이다. 이어 자사주펀드 8.78%, 유한학원 7.23% 등의 지분을 갖고 있다.


최성해 기자 bada@g-enews.com


[알림] 본 기사는 투자판단의 참고용이며, 이를 근거로 한 투자손실에 대한 책임은 없습니다.