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[현대차증권] LG화학 : 2차전지 매출 고성장 현금흐름개선

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[현대차증권] LG화학 : 2차전지 매출 고성장 현금흐름개선

중국 역시 점진적으로 전기차 판매가 회복중...Tesla로 중국 시장 M/S 확장


현대차증권 강동진 조준우 애널리스트는 LG화학(코스피상장코드 051910 LG Chem, Ltd.)에 대해 목표주가를 61만원으로 상향조정했다. 실적 전망치가 예상을 웃돌았기 때문이다. 최근 Peer인 CATL인 multiple 확대도 고려했다. 약칭 CATL로 불리우는 Modern Amperex Technology Co. Limited는 2011년 설립된 중국 배터리 제조업체이자 기술 회사다.

LG화학의 2020년 2분기 실적은 컨센서스를 상회하는 호실적을 기록했다. ABS마진 개선과 2차전지의 수익성 개선이 기대된다. 유럽 전기차 판매가 호조세를 보이고 있으며 최근 유럽은 Pandemic 극복을 위한 성장 모멘텀으로 Green new deal을 통한 에너지 전환을 가속화하고 있다.

중국 역시 점진적으로 전기차 판매가 회복 중이며 동사는 Tesla를 통해 중국 시장 M/S(시장점유율)을 확장하고 있다.

LG화학의 2020년 2분기 실적은 매출액 7조1000억원(전분기 대비 0.2%감소, 전년대비 1.1% 하락), 영업이익 4086억원(전분기 대비 72.8% 상승,전년대비 52.7% 증가)을 기록하면서 시장의 컨센서스를 웃돌 전망이다.

2차전지 사업은 Tesla향 원통형 배터리 호조로 소형전지 부문 실적이 전분기 대비 개선될 전망이다. EV용전지 역시 폴란드 공장 수율 점진적 개선으로 적자폭이 큰 폭으로 축소될 전망이다.

또한 ESS 역시 북미 등에서 유틸리티용으로 호조세가 이어지고 있어 전분기비 매출과 수익성 개선이 진행중이고. EV용 배터리 흑자 전환은 2020년 2분기부터 가능할 것으로 예상된다.

LG화학의 2차전지 사업 감가상각비는 2020년 1조1000억원, 2021년 1조4000억원으로 추정된다. 이를 감안시, 2021년 2차전지 사업 EBITDA는 2.8원 수준이다. 2차전지 연간 Capex 3조원 수준 감안하면, 2021년부터 배터리사업 투자를 위한 조달 부담 대폭 축소될 전망이다. 이에 따라 2022년부터 현금흐름이 대폭 개선될 전망이다.

LG화학의 중대형전지(ESS, EV용전지) 매출액은 올해부터 CATL을 앞서게 될 전망이다. 2021년부터 격차는 대폭 확대 될 전망이다. 소형전지에 반영된 Tesla향 EV용 배터리를 감안 할 경우 격차는 더욱 확대될 것으로 예상된다.

낮아지고 있는 CATL의 EBITDA 마진율을 고려하면 LG화학과 CATL의 EBITDA 마진율 역시 2021년을 기점으로 크게 축소 될 것올 예상된다. CATL과 LG화학의 Multiple 격차는 점차 축소될 것으로 판단한다.

여전히 당사 목표주가에는 CATL 대비 Multiple discount 20%를 감안하고 있으나, 수익성이 회복되고 매출액이 CATL를 앞서면서 Discount 요인은 점차 사라질 전망이다. 부담 요인이었던 화학부문, 자동차부품 생산 정상화, 주요 원재료 가격 안정화 등으로 ABS 마진이 개선되면서 전반적인 회사 운영 부담도 감소세다. 또한, 저유가로 Shale 생산량 감소로 NCC 경제성이 부각되고 있다.

현대차증권은 LG화학의 최근 주가에 대해 실적전망치가 점차 상향조정되면서 상승흐름을 유지하고 있다. 그럼에도 불구하고 동사 Multiple은 경쟁사 대비 대폭 Discount 상태다. 따라서 시장에서 Discount 요인 점차 축소되면서 주가강세 흐름이 예상된다.

LG화학은 ▷LG계열의 석유화학업체로 ▷2차전지 부문을 강화중이다. 사업환경은 ▷전자소재는 LCD OLED 등의 핵심소재를 공급하면서 안정적인 수익을 낼 수 있는 구조를 유지중이며 ▷전지는 최근 모바일기기의 다양화, 전동공구, 전기차 등으로 수요가 늘어나고 있고 ▷최근 석유화학업체는 유가 약세 및 중국발 과잉공급 등의 영향으로 수익성이 악화된 상태다.

LG화학은 경기변동과 관련 ▷경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업으로 나프타가격 환율 전 세계 경제 성장률에 영향을 받고 있으며 ▷하지만 프리미엄 제품 비중이 높고 제품군 수직계열화로 경쟁사에 비해 경기변동에 둔감하다.

LG화학의 주요제품은 ▷기초소재부문(65.4% = ABS PC EP PE PP 등으로 석유화학제품 가공원료 ) ▷전지부문(20.1% = 소형전지 자동차전지 ESS전지 등 2차전지) ▷정보전자소재부문(9.4% = 편광판 LCD재료 양극재 등으로 광학소재 전자재료) ▷생명과학부문(2.1% 당뇨치료제 미용필러 성장호르몬제 백신 등 전자재료) ▷생명과학부문(2.1% 당뇨치료제 미용필러 성장호르몬제 백신 등) 등으로 구성된다.

LG화학의 원재료는 ▷기초소재(69.4 = 납사 EDC 등 ) ▷전지(18.6% = 양극재 음극재 분리막 등) ▷정보전자소재 및 재료 (10.2% = TAC필름 코발트 계면활성제 등) ▷생명과학부문(0.4% 의약품원료 유기화합물 등) 등이다. LG화학의 주식에 대한 내재가치 평가 분석결과에 따르면 ▷재무건전성은 중상위등급 ▷현금창출력은 중간등급 ▷사업독점력 수익성장성은 최하위 ▷밸류에이션은 평가보류로 매겨졌다.

LG화학의 실적은 ▷나프타 등 취급 화학제품 가격 상승 ▷전기차 생산 증가 등에 따른 2차전지 시장 확대, 고객사 다변화 ▷원달러 환율 상승시 외환 관련 이익 발생 이 진행되면 수혜를 입어왔다. 동사의 재무건전성은 중상위 등급으로 평가됐으며 ▷부채비율58% ▷유동비율213% ▷자산대비차입금비중20% ▷이자보상배율19배 등으로 요약된다. 신규사업으로 ▷카자흐스탄 대규모 석유화학 생산기지 건설이 추진중인 것으로 전해졌다. LG화학의 ▷주요주주는 2020년 4월23일 기준 ▷LG(33.35%) ▷LG연암문화재단(0.03%) 등으로 합계는 33.38%다.

[현대차증권] LG화학 : 2차전지 매출 고성장 현금흐름개선


투자포인트 및 결론


- 목표주가 610,000원으로 상향. 실적 전망치 상향 및 최근 Peer인 CATL multiple 확대 고려

- 2Q20 실적은 컨센서스를 상회하는 호실적 기록.ABS마진 개선 및 2차전지 수익성 개선

- 유럽 전기차 판매 호조. 최근 유럽은 Pandemic 극복을 위한 성장 모멘텀으로 Green new deal을 통한 에너지 전환을 가속화

- 중국 역시 점진적으로 전기차 판매 회복 중. 동사는 Tesla를 통해 중국 시장 M/S 확대 중

주요이슈 및 실적전망


- 2Q20 실적은 매출액 7.1조원(-0.2% qoq, -1.1% yoy), 영업이익 4,086(+72.8% qoq, +52.7% yoy) 기록하여 컨센서스를 상회할 것

- 2차전지 사업은 Tesla향 원통형 배터리 호조로 소형전지 부문 실적이 전분기 대비 개선될 전망이며, EV용전지 역시 폴란드 공장 수율 점진적 개선으로 적자폭 대폭 축소 전망. 또한, ESS 역시 북미 등 유틸리티용으로 호조세가 이어지고 있어 전분기비 매출 및 수익성 개선. EV용 배터리 흑자 전환은 3Q20부터 가능할 전망

- 2차전지 사업 감가상각비 2020년 1.1조원, 2021년 1.4조원으로 추정. 이를 감안시, 2021년 2차전지 사업 EBITDA 2.8원 수준. 2차전지 연간 Capex 3조원 수준 감안하면, 2021년부터 배터리사업 투자를 위한 조달 부담 대폭 축소될 전망이며, 2022년부터는 현금흐름 대폭 개선될 전망

- 중대형전지(ESS, EV용전지) 매출액은 올해부터 CATL을 앞서게 될 전망이며, 2021년부터 격차는 대폭 확대 될 전망. 소형전지에 반영된 Tesla향 EV용 배터리를 감안 할 경우 격차는 더욱 확대

- 낮아지고 있는 CATL의 EBITDA 마진율 감안시, LG화학과 CATL의 EBITDA 마진율 역시 2021년을 기점으로 크게 축소 될 것

- CATL과 LG화학의 Multiple 격차는 점차 축소 될 것으로 판단하며 여전히 당사 목표주가에는 CATL 대비 Multiple discount 20%를 감안하고 있으나, 수익성이 회복되고, 매출액이 CATL를 앞서면서 Discount 요인은 점차 사라질 것

- 부담 요인이었던 화학부문, 자동차 생산 점차 정상화, 주요 원재료 가격 안정화로 ABS 마진이 개선되면서 부담요인 낮아짐. 또한, 저유가로 및 Shale 생산량 감소로 NCC 경제성 부각

주가전망 및 Valuation


- 최근 주가는 실적전망치가 점차 상향조정되면서 상승. 그럼에도 불구하고, 동사 Multiple은 경쟁사 대비 대폭 Discount 되어 거래 중 Discount 요인 점차 축소되면서 주가 강세 이어질 것


홍진석 글로벌이코노믹 증권전문기자 dooddall@g-news.com


[알림] 본 기사는 투자판단의 참고용이며, 이를 근거로 한 투자손실에 대한 책임은 없습니다.