효성티앤씨 출하량 감소에 따른 고정비 부담 가중

효성티엔씨가 2020년 2분기 영업이익 컨센서스 대비 111%나 밑도는 어닝 쇼크를 기록했다. 2020년 2분기 영업이익은 마이너스 82억원(전분기 대비,전년동기 대비 적자전환)으로 시장의 컨센서스 717억원을 큰 폭으로 밑돌며 어닝쇼크를 기록했다.
섬유 무역 기타 모두 출하량 감소에 따른 직격탄을 맞았다. 특히, 스판덱스 영업이익은 176억원(OPM:영업이익률 6.2%)으로 전분기 대비 73% 감익됐다. 판매가는 견조하게 유지됐으나, 전방 의류의 수요 부진에 따라 출하량이 약 30% 감소하면서 고정비 부담이 가중된 영향이다.

마스크 이어밴드용 스판덱스 수요 증가 효과는 중국을 중심으로 뚜렷하게 나타났으나, 미주 유럽 등의 의류용 수요 감소를 상쇄하기에는 어려웠던 상황으로 판단된다. 나일론과 폴리에스터는 출하량이 50% 가까이 감소한 영향으로 영업이익 마이너스 150억원으로 적자다. 무역기타 영업이익은 BEP(전분기 대비 111억원 감소)다. 트레이딩은 견조(영업이익 45억원)한 흐름을 유지했으나 동나이법인 타이어코드 출하량이 70% 가량 급감함에 따라 적자(영업이익 마이너스 51억원)를 시현한 탓이다.

하나금융투자 윤재성 애널리스트는 효성티앤씨가 2020년 3분기 중 최악의 상황에서 벗어나겠으나 가동률 상승은 점진적으로 진행될 것이라고 덧붙였다. 2020년 2분기 영업이익은 345억원(전분기 대비 흑자전환, 전년동기 대비 63% 감소)으로 전분기 대비 개선은 확실하게 나타날 것으로 예측됐으나, 과거 대비 실적의 눈높이는 다소 낮아졌다.

효성티앤씨의 가동률 회복이 진행중이나 정상 가동률에 도달할 정도의 의류 수요 환경은 아직 확보되지 않은 상태다. 다만, 원재료 BDO, MDI, CPL, MEG, TPA 모두 약세로 돌아섰다. 다만 저가 원재료 투입효과는 유효하다. 핵심인 스판덱스 가동률은 5월 70%를 저점으로 6월 75%, 현재 90% 수준으로 상승했다. 나일론과 폴리에스터 가동률 또한 최저 가동률 50%를 기록한 이후 현재 70% 수준까지 회복한 것으로 파악됐다.

효성티앤씨의 의류 수요 회복과 뚜렷한 가동률 상승이 주가 반등의 핵심이라고 판단된다. 투자의견 매수(BUY)를 유지하나, 목표주가는 기존 24만원에서 14만원으로 하향조정했다. 2020~2021년 영업이익 추정치를 약 50% 가량 감익한 영향이다. 목표주가는 2021년 EPS에 PER 10배를 적용했다. 경쟁업체 중국 Huafon Spandex의 PER이 18배 수준이라는 점을 감안하여 50% 가량 할인을 적용했다. 단기 실적 부진에도 불구하고 중국 Huafon의 2020년 영업이익 추정치 3400억원, 현재 시총 5조3700억조원을 감안하면 글로벌 No.1 효성티앤씨의 시총 4,00억원은 여전히 저평가 상태에 놓여있다.

효성티앤씨의 최고경영권는 김용섭 대표이사가 맡고 있다. 설립일은 2018년 6월4일, 상장일은 2018년 7월 12일 이다. 종업원 수는 2020년 3월 기준 1550명이다. 본사 소재지는 서울 마포구 마포대로 119번지다. 감사의견은 적정으로 삼덕회계법인이 제시했다. 주요품목은 화학섬유,산업자재,직물,수지 제조,도소매 등이다. 동사의 주요주주는 2020년 4월23일 기준 효성(20.32%) 조현준(14.59%) 조석래(8.19%) 기타(0.8%) 등으로 합계 43.9%다.
효성티앤씨는 효성에서 섬유와 무역 사업 부문 분할하여 설립됐다. 동사의 섬유산업은 중간재를 생산공급하는 산업으로 공급안정성 품질 고객과의 관계가 중요하며, 무역부문은 인도 이란 등 신흥시장으로 상권으로 확장하고 있다. 동사는 경기흐름과 관련 섬유부문은 시황 변화에 따른 수요 변화가 있으나 지속적인 성장세를 유지해왔으며, 무역부문은 국제 금리 와 환율 변동에 매우 민감하고, 철광석 니켈 석탄 원유 등 원자재 가격 변동에 영향을 받아왔다.

효성티앤씨의 주요제품은 섬유(47.7%: 스판덱스, 나이론 원사, 폴리에스터 원사, 직물/염색, PTMG 생산 등)와 무역 등(52.3% 철강 및 화학제품 Trading, NF3, 타이어보강재 생산) 등으로 구성된다. 원재료는 PTMG, MDI, 카프로락탐, BDO 등이며 동사의 실적 변수는 세계 각국간 교역 조건 완화시 무역규모의 확대흐름이 진행됐다. 효성티앤씨의 재무건전성은 중하위등급으로 평가됐으며 부채비율 184%, 유동비율 65%, 자산대비 차입금비중 29%, 이자보상배율 7배 등으로 요약된다.

홍진석 글로벌이코노믹 증권전문기자 dooddall@g-news.com

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