개발 리스크 턴 KF-21, '수출 제품' 전환…KAI 리레이팅 변곡점 왔다

국산 4.5세대 초음속 전투기 KF-21(보라매)이 회계적 불확실성 해소와 전투 적합 판정 획득을 계기로 개발 프로젝트를 넘어 마침내 '수출 가능한 제품(Product)'으로 전격 전환됐다.

대한민국 정부의 공식 전투태세 형식인증 획득 소식과 맞물려, 공동개발국인 인도네시아가 올해 말까지 16대를 우선 도입하는 이행 계약 체결에 속도를 내기 시작했다.

인도네시아 매체 조나자카르타(Zona Jakarta)는 19일(현지시각) 한국 정부가 KF-21의 비행 안전성과 전투 적합성 검증을 최종 완료함에 따라 자카르타 당국의 도입 확신이 한층 가속화했다고 보도했다. 이번 진척은 단순히 기술적 성공을 넘어 한국항공우주산업(KAI)을 '개발 기업'에서 '양산·수출 기업'으로 재평가(리레이팅)시키는 결정적 변곡점이 될 전망이다.


방위사업청과 KAI는 재정난을 이유로 지분 대금을 미납하던 인도네시아의 분담금 규모를 기존 1조 6000억 원에서 6000억 원으로 감액하는 협상을 최종 매듭지었다. 자카르타 당국의 일시적 자금 부담을 덜어주는 대신 기술 이전 항목과 실무 범위를 축소 조정하는 합의안을 도출해 낸 결과다. 투자 관점에서 이번 감액은 단순한 협상 타결이나 양보가 아니다. 그간 KAI의 자산 가치를 짓누르던 대규모 미납금의 회계적 불확실성과 프로젝트 지연에 따른 잠재적 손상 리스크를 완전히 제거한 '프로젝트 정상화 이벤트'로 평가된다.

갱신된 계약에 따라 한국 정부와 KAI는 인도네시아 현지 양산을 위한 기술 인력 복귀와 시제기 인도 절차를 본격화한다. 현재 경남 사천 KAI 본사에는 인도네시아항공우주(PTDI) 소속 기술진 37명과 시험비행 조종사 2명이 파견되어 실무 과정을 수행하고 있다. 사업 지속 가능성이 확보되면서 그간 주가에 반영되었던 기술·회계적 디스카운트 요인이 빠르게 해소되는 모양새다.


KF-21의 기술적 신뢰성은 수치와 실전을 통해 명확히 입증됐다. 방위사업청은 최근 최초 형식인증을 의결하며 총 1600여 회의 극한 비행 시험을 거쳐 전투 적합성 검증을 마쳤다. 특히 지난해 9월 30일 사천 비행장에서 진행된 시험비행에서는 인도네시아 공군 소속 모하마드 수기얀토 공군 대령이 직접 조종간을 잡고 고도 1만 피트에서 2만 피트 사이에서 비행 성능을 점검했다.

이번 형식인증 획득은 해외 고객 입장에서 '개발 리스크'가 끝나고 '양산 리스크' 단계로 진입했음을 의미하며, KF-21의 수출 계약 전환 확률을 구조적으로 높이는 계기가 됐다.
인도네시아가 도입을 추진 중인 초기 물량 16대의 계약 규모는 대당 보수적 단가인 6000만~7000만 달러(약 919억~1073억 원)를 기준으로 잡았을 때 약 1조 4700억~1조 7100억 원 규모로 추정된다. 방산 계약 특성상 발효 시 10~30% 수준의 선수금이 유입되므로 단기 유동성과 재무 수급이 대폭 개선된다. 이후 3~5년에 걸쳐 마일스톤(단계별 청구) 기반으로 매출이 인식되기 때문에 중기 실적 가시성 또한 매우 견고해질 전망이다.


방산 커버 애널리스트들이 이번 수출 모멘텀에서 가장 주목하는 핵심은 초기 플랫폼 판매 수입보다 향후 발생하는 후속 주기 라이프사이클 수익이다. 일반적으로 전투기 사업에서 기체 판매 이후 발생하는 유지·보수·정비(MRO) 및 성능 개량 시장 규모는 초기 구매 가격의 2~3배에 이른다.

인도네시아가 KF-21 16대를 도입해 공군 전력으로 운용하기 시작하면, 향후 20년 이상 KAI의 가동 부품과 정비 시스템에 종속되는 'MRO 락인(Lock-in) 구조'가 형성된다. 플랫폼 수출이 장기 고정 수익 기반 확보로 이어지는 구조적 흐름은 KAI의 이익 구조가 일회성 개발 매출에서 반복 가능한 수출 및 MRO 기반으로 전환됨을 의미한다.

KF-21은 KAI의 실적 볼륨이 아니라 '이익의 질' 자체를 바꾸는 강력한 트리거이며, 글로벌 투자 기관들이 밸류에이션 멀티플(Valuation Multiple)을 상향 재평가할 가장 확실한 근거가 된다.


기사를 마친 투자자가 포트폴리오를 움직이기 위해 앞으로 당장 주시해야 할 밸류에이션 트리거 지표는 두 가지다.

첫째, 인도네시아 재무부의 잔여 분담금 실제 집행 속도다. 자카르타 정부의 재정 집행 의지를 즉각 확인하고, 총 1조 원대 규모에 이르는 '16대 우선 이행 계약'의 선수금 유입 타이밍을 가늠할 수 있는 최우선 선행 지표다.

둘째, 올해 하반기 예정된 국내 초도 양산 물량의 인도 및 비행 일정이다. 대한민국 공군으로의 내수 전력화가 차질 없이 개시되어야만 해외 MRO 연계 수출 물량의 공급 안정성과 생산 펀더멘털이 최종 증명되기 때문이다.

전투 적합 판정으로 개발 리스크를 끝낸 KF-21은 이제 임박한 인도네시아 계약 체결을 통한 수주 가시화, 그리고 하반기 국내 양산 인도를 통한 실적 반영이라는 명확한 3단계 성장 궤도에 진입했다. 이 지표들이 계획대로 순항한다면 KAI의 주가는 방산 업종 내 상대적 프리미엄 확대 국면에 진입하고 밸류에이션 리레이팅 압력이 본격화될 가능성이 높다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com