[기업분석] 경영권 넘기겠다는 동화면세점 가치는?… 호텔신라 "채무, 돈으로 달라"

과다경쟁으로 갈수록 실적이 악화되는 면세점 업계의 고민이 깊어지고 있다.

한 때 ‘'황금알을 낳는 거위’라고 불리던 면세점은 사드(고고도미사일방어체계) 등 대외여건이 악화되면서 중국인 관광객도 급격히 줄어들었다.

지난해 국내 면세점의 매출은 12조원을 돌파하며 사상 최대치를 기록했지만 면세점 업체들의 영업이익률은 하락세를 보이고 있다.

동화면세점도 이같은 대세 속에서 벗어나지 못하는 듯 하다.
경영위기설이 제기된 동화면세점은 최대주주인 김기병 롯데관광개발 회장 지분을 호텔신라에 넘기겠다는 의견을 전달했다.

동화면세점의 지분구조는 2015년 말 현재 김기병 회장이 지분 41.66%(74만9850주), 신정희씨 21.58%(38만8500주), 김한성씨 7.92%(14만2450주), 호텔신라 19.9%(35만8200주), 롯데관광 7.83%(14만1000주), 동화종합상사 1.11%(2만주)를 갖고 있다.

동화면세점은 호텔신라와 주식매매계약서에 따라 풋옵션(매도청구권) 담보로 맡긴 주식 30.2%(54만3600주)를 호텔신라에 귀속시키겠다는 방침이다.

이 경우 호텔신라는 기존에 매입한 주식 19.9% 외에 담보주식 30.2%를 추가로 취득하게 돼 동화면세점의 50.1%(90만1800주)를 소유한 최대주주에 오르게 되고 김 회장과 특수관계인은 잔여지분 49.9%(89만8200주)를 보유하게 된다.

김 회장은 지난 2013년 동화면세점 주식 19.9%를 600억원에 매각하되 계약체결일로부터 3년이 지난 후 풋옵션을 행사할 수 있는 내용의 계약을 호텔신라와 맺은 것으로 알려졌다.

동화면세점 주식을 매수한 호텔신라가 풋옵션을 행사하자 김 회장은 담보로 제공했던 주식 30.2%를 추가로 내놓아 채무를 변제하는 대신 과반수 지분을 호텔신라에 넘기겠다는 것.

호텔신라는 김 회장의 지분을 인수하면 동화면세점의 50.1%를 소유한 최대주주로 등극할 수 있지만 이를 거부하고 채무 변제를 요구하고 있는 것으로 전해졌다.

김 회장의 동화면세점 경영권 포기에도 불구하고 호텔신라가 돈으로 지불할 것을 요구하는 것도 최근 면세점 업계에 대한 전망을 시사하는 대목이기도 하다.

또한 동화면세점의 가치가 3년 만에 크게 떨어져 서로가 동화면세점을 차지하지 않겠다는 양상을 보이고 있는 셈이다.

동화면세점은 해외 관광객의 유입에 따라 매출액과 손익이 결정될 수 밖에 없는 구조다.

당기순이익의 경우 2010년도 42억원, 2011년 29억원, 2012년 -83억원, 2013년 -14억원, 2014년 51억원을 기록했다.

동화면세점은 2015년 매출액 3226억원, 영업이익 15억원, 당기순이익 96억원을 나타냈다. 동화면세점의 순익이 크게 증가한 데는 투자회사에 대한 지분법 이익 160억원이 발생했기 때문이다.

2015년 영업이익을 기준으로 한 동화면세점의 EBITDA (법인세·이자·감가상각비 차감 전 영업이익)는 영업이익과 감가상각비 등을 합한 65억원 규모로 추정된다.

동화면세점의 EBITDA 65억원에 EV/EBITDA(기업가치/EBITDA) 10배수를 곱한 기업가치는 약 650억원 상당으로 계산된다.

PER(주가수익비율)을 이용한 기업가치도 고려될 수 있다.

동화면세점의 2015년 당기순이익 96억원을 주식수 180만주로 나눈 EPS(주당순이익)은 5333원으로 나타난다. 여기에 PER 10배수를 곱한 5만3330원과 주식수를 계산하면 기업가치는 960억원 규모에 달한다.

동화면세점의 2015년 말 재무상태를 보면 자본금은 90억원, 자본총계 590억원, 부채총계 1458억원, 자산총계 2048억원으로 되어 있다.

호텔신라가 동화면세점에 대해 갖고 있는 채권의 가치가 기업가치보다 크다면 회사를 인수하는 것보다 돈으로 받는 것이 유리하다는 계산이 나올 수 있다.

호텔신라는 “채무 변제의 의무가 동화면세점이 아닌 김 회장 개인에 있고 개인 재산이 있어 일방적으로 변제 의무에서 벗어날 수는 없다”는 입장인 것으로 알려졌다.
김대성 경제연구소 부소장 kimds@