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골드만삭스의 크레딧 전략가들은 2023년부터 ESG 채권의 오랜 프리미엄은 이제 역사 속으로 사라지고 있다고 선언했다. 시드니 아르데아 투자운용사 공동 최고투자책임자(CIO)인 고피 카루나카란(Gopi Karunakaran)에 따르면 그 발표가 채권 발행시장에 국한해서 이루어졌다고 해도 2차 시장으로도 이어져서 투자자들에게 드문 투자 기회를 만들어냈다고 한다.
그는 ESG 채권에 대한 가격 프리미엄이 없다는 것은 높은 금리와 유동성 우려로 인해 전반적인 채권이 폭락한 지금 현재로서는 타당하다고 덧붙였다.
그는 "녹색 채권의 구조적 비용 중 일부가 사라졌다"면서 그러나 장기적으로는 현재의 잘못된 가격 책정이 결국 정상화될 것이라는 징후들이 있다고 지적했다.
소위 그리니움에 대한 조사 연구가 항상 일관된 것은 아니다. 예를 들어, 기후 친화적인 프로젝트로 더 많은 자본을 유도하는 것이 목표인 국제 기구인 기후 채권 이니셔티브의 최근 연구에 따르면, 발행인들이 ESG 채권시장을 통해 자금을 조달하는 것이 여전히 저렴하다는 것을 보여주었다. 12월 블룸버그 NEF 보고서는 소위 그리니움이 2022년에 역전되기 전인 2020년에 정점을 찍은 것으로 확인했다.
골드만삭스 애널리스트 마이클 품펠(Michael Puempel)과 로피 카로이(Lotfi Karoui)는 시간이 지남에 따라 거시적 배경과 함께 산업, 등급 및 성숙도와 같은 요소를 제어할 때 ESG 채권과 기존 전통적인 채권 간의 자금 조달 비용에 더 이상 차이가 없다고 추정했다.
카루나카란은 매우 유사한 두 자산의 가격이 어긋날 때 생성되는 상대적 가치를 식별하는 전문가이며, 현재 ESG 및 기존 채권에서 이런 현상이 발생하고 있다고 말한다. 카루나카란의 상대 가치 분석은 아르데아(Ardea)가 2020년에 인플레이션 연동 채권을 대거 매입했다는 의미인데, 이때 대부분의 시장 참가자들은 여전히 가격 상승 전망이 요원한 것으로 보았다.
그는 "특히 관심 있는 것은 시장 변동성이나 스트레스가 고조되는 시기에 발생하는 정상궤도의 극심한 이탈을 활용할 수 있는 기회"라며, "강제 거래, 손절매, 위험 회피" 및 이와 유사한 사건들은 모두 "비슷한 채권 간의 가격 책정에 현저한 불일치를 야기할 수 있다"고 말했다.
아르데아(Ardea)는 월가의 자기계정거래 데스크 출신의 베테랑들로 구성되는 전문 채권 펀드의 하위 세트의 일종이다. 2008년 이후의 엄격한 규제로 인해 은행들은 그러한 거래에 필요한 종류의 위험을 감수할 수 없게 되면서, 아르데아와 같은 회사들은 작은 가격 차이에도 달려들고 있으며, 이는 베팅이 충분히 크면 큰 수익을 낼 수 있다.
카루나카란은 일부 채권 시장이 다른 시장보다 더 큰 영향을 받는다고 말한다. 이 가운데 지난해 말 리즈 트러스 전 영국 총리의 예산안으로 촉발된 채권 가격 폭락이 장기화된 영국이 꼽힌다.
그는 "영국 국채는 '부채 유발 투자' 혼란 때문에 수익률 곡선 상 상대적으로 싸게 거래되는 특정 녹색 채권을 보유한 좋은 공간"이라며, "그래서 우리가 할 일은 특정 녹색 채권을 사들인 다음 스와프나 선물을 통해 숏포지션을 취하게 될 것이다. 왜냐하면 우리는 일반적인 영국 국채시장에 노출되는 것을 원하지 않기 때문이다"고 덧붙였다.
그는 아르데아가 "영국의 거시적인 상황이 무엇이든 간에 영국 국채 금리나 인플레이션에 대한 견해는 없다"고 말했다. 카루나카란은 비슷한 비 ESG 국채보다 2023년 영국 녹색 채권에 베팅하고 있다고 말했다.
그는 카루나카란의 상대 가치 모델이 "증권 수익률 알파를 생성하기 위해 명시적으로 설계된 것"이라며, "녹색 채권 시장이 성숙함에 따라 이러한 기회가 시간이 지남에 따라 구조적으로 증가할 것으로 예상한다"고 말했다.
이진충 글로벌이코노믹 국제경제 수석저널리스트 jin2000kr@g-enews.com
