AI 주도권, ‘GPU 독점’에서 ‘인프라 수요 확산’으로

인공지능(AI) 투자 1차 수혜주였던 엔비디아에서 2차 수혜주인 메모리 반도체로 자금이 이동하면서, 반도체 시장 주도권이 ‘그래픽처리장치(GPU) 독점’에서 ‘AI 인프라 수요 확산 국면’으로 넘어가고 있다.

고점 대비 16% 급락하며 두 달 만에 시가총액 1조 달러(약 1507조 원)가 증발한 엔비디아 가치평가(밸류에이션)는 AI 붐 이전 수준으로 회귀했다. 반면 자본시장 시선은 단순 흐름 이동을 넘어 시장 구조 변화를 뜻하는 ‘밸류에이션 재편’ 국면으로 진입했다. 고대역폭메모리(HBM) 단가 상승과 지렛대 효과가 본격화한 메모리 공급망으로 빠르게 옮겨붙는 모습이다.


블룸버그통신은 지난 7월 8일(현지시각) 엔비디아 주가가 지난 5월 14일 기록한 역사 고점보다 16% 하락했다고 보도했다. 이번 조정으로 엔비디아의 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 18배까지 추락했다.
AI 붐이 본격화하기 전인 2019년 초반 평균 범위와 같은 수준이다. 시장 대표 지수인 S&P500의 선행 PER(20배)은 물론 기술 중심 나스닥100 지수(23배)를 밑도는 역설 현상이 발생했다. 단순히 주가만 빠진 게 아니다. 이번 가치평가 압축은 실적 전망치 상향과 주가 하락이 동시에 맞물린 결과다.

월스트리트 분석가들은 엔비디아의 오는 2027 회계연도(2027년 1월 종료) 순이익 전망치를 최근 3개월 동안 13% 올린 2280억 달러(약 343조 원)로 책정했다. 매출 역시 82% 늘어난 3930억 달러(약 592조 원)로 예상된다.

이익은 커지는데 주가가 내려앉으면서, 과거 주가를 밀어 올리던 국면이 끝나고 이익 상향 속도가 주가 상승 속도를 압도하는 ‘멀티플 압축’ 전환 국면이 뚜렷해졌다.

그러나 시장은 이를 엔비디아의 플랫폼 지배력 상실로 보지 않는다. 엔비디아의 인공지능 서버용 GPU 시장 점유율은 지난해 말 기준 97%에 이르는 것으로 집계됐다.

자산운용사 아큐베스트 글로벌 어드바이저스의 에릭 클락 최고투자책임자는 블룸버그 인터뷰에서 "엔비디아가 다른 AI 자산 거래를 위한 투자 자금 마련 출처 역할을 하고 있다"고 분석했다. 지나치게 비대해진 엔비디아 비중을 줄여 후발 수혜주를 사는 순환매 메커니즘이 작동했다는 뜻이다.

자금 순환의 종착지는 연초 이후 229% 폭등한 마이크론 테크놀러지다. AI 인프라 구축 단계가 연산 장치 확보에서 대규모 데이터를 처리할 메모리와 저장장치 확충으로 진입했기 때문이다. 자본시장은 이제 HBM을 GPU 성능을 결정하는 단순한 보조 부품이 아니라, 인공지능 연산 병목현상을 해결하는 동일한 성능 축으로 정의한다.

공급 부족에 따른 고정거래가격 상승과 출하량 증가가 동시에 일어나는 고부가가치 제품 구성 개선 효과가 마이크론의 이익 지렛대 효과를 극대화했다.

경쟁사 내부에서도 역할과 대규모 클라우드 기업의 맞춤형 제작 수요에 따라 자금 유입 성격이 갈린다.

AMD는 인공지능 가속기 ‘MI300’ 계열의 수주 가시성이 높아지며 엔비디아의 유일한 대안 가속기 지위를 확보해 자금을 흡수했다. 반면 인텔의 주가 반등은 자체 AI 프로세서 경쟁력보다 첨단 패키징 공정 자생력을 갖춘 파운드리 생태계로서의 가치가 반영된 결과라는 분석이다.

풀턴 브레이크필드 브로엔이만의 마이클 베일리 리서치 총괄은 "기대치가 매우 낮았던 마이크론 같은 기업들이 주목받는 무대로 바뀌었다"고 말했다. 필라델피아 반도체지수가 올해 74% 급등하며 2003년 이후 최고 성과를 내는 동안, 엔비디아와 지수 간 상관관계가 2014년 이후 최저치로 떨어진 배경이다.


미국 시장의 반도체 순환매는 국내 증시에 복합 연쇄 반응을 일으킨다. 글로벌 상장지수펀드들이 엔비디아 비중을 줄이고 반도체 지수 내 다른 종목을 담는 과정에서 비중 조절 변동성이 코스피 시장으로 전이된다.

원/달러 환율이 상승 흐름을 탈 경우 외국인 투자자의 환차손 우려와 통화 헤지 비용 증가가 맞물려 반도체 대형주 매수 탄력이 둔화할 수 있다는 점도 수급 변수다.

가장 직접적인 분수령은 가격 책정을 앞둔 SK하이닉스의 280억 달러(약 42조 원) 규모 미국 상장이다. 이번 상장은 한국 메모리 반도체의 가치평가 기준을 전통적인 디램 사이클 기업이 아닌 AI 인프라 멀티플로 재정의하는 첫 사례라는 점에서 의미가 깊다. 마이크론이 미국 시장에서 받는 멀티플 격차를 SK하이닉스가 얼마나 좁히느냐가 핵심이다.

상장이 성공할 경우 한국 반도체 기업의 저평가 요인이 축소되는 계기가 된다. 반면 공모 흥행 이후 주가 관리에 실패하거나 시장 안착이 더뎌질 경우, 자본시장 전반에 HBM 사이클 정점 통과 논쟁을 다시 점화시키는 뇌관이 될 수 있다. 현재까지는 기관 투자자 주문이 모집 금액을 수 배 웃돌며 기대감을 형성하는 분위기다.


인공지능 투자 사이클의 지속성을 확인하기 위해 투자자가 방어선으로 삼아야 할 구체 수치 기준은 다음과 같다.

첫째, 빅테크 3사 합산 설비투자 분기별 성장률이다. 아마존, 마이크로소프트, 구글의 합산 지출이 전분기 대비 둔화하거나 직전 분기 대비 성장률이 정체될 경우 인프라 과잉 투자 우려가 확산될 수 있다.

둘째, HBM 고정거래가 대비 현물가 프리미엄이다. 단기 수급을 반영하는 현물 가격이 고정거래가 밑으로 꺾이거나 공급 계약 구조 내 단가 인상 폭이 줄어들면 메모리 기업의 이익 지렛대 둔화 신호다.

셋째, S&P500 정보기술 업종 선행 PER 20배 지지 여부다. 엔비디아가 선행 PER 18배까지 밀린 상황에서, 정보기술 업종 평균 가치평가가 20배를 바닥으로 지지하는지 아니면 18배 밴드 하단까지 동반 하락하는지가 전체 기술주 투자심리의 지지선이다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com