유동성 위기 中 국영 ‘화파그룹’, 자국 AAA 신용등급 자진 철회

막대한 부채와 부동산 침체 여파로 중국 본토 및 역외 채권 시장에 충격을 안긴 광둥성 최대 지방 국영기업 주하이화파그룹(Zhuhai Huafa Group)이 자국 신용평가사와의 위임 계약을 전격 해지하면서 최고 등급인 'AAA' 신용등급이 철회됐다.

글로벌 신용평가사 피치(Fitch)가 화파그룹의 신용등급을 투기등급(정크본드) 수준인 'BB+'로 두 계단 강등한 직후, 중국 국내 평가사 역시 뒤늦은 등급 하향을 검토하자 회사가 공식 강등 발표를 피하기 위해 선제적으로 계약을 종료한 '방어적 꼬리 자르기'라는 분석이 지배적이다.

11월 12일(현지시각) 홍콩 사우스차이나모닝포스트(SCMP)에 따르면, 광둥성 주하이시 정부 산하 최대 국유기업인 화파그룹은 지난 화요일(10일) 상하이증권거래소 공시를 통해 "자체적인 필요와 실제 경영 상황을 고려해 중국 롄허신용평가(China Lianhe Credit Rating)와의 신용평가 위임 계약을 종료한다"고 밝혔다.


베이징에 본사를 둔 중국 주요 신용평가사 롄허신용평가 역시 같은 날 성명을 내고 화파그룹의 발행자 신용등급과 16개 상장 회사채에 부여했던 신용등급을 모두 공식 철회했다.
시장에서는 이번 계약 해지가 사실상의 '강등 회피용 선제 조치'라고 보고 있다.

앞서 9일 글로벌 신용평가사 피치는 주하이시 정부의 재정 여력 약화와 화파그룹에 대한 구제 지원 한계를 이유로 화파그룹의 장기 외화표시 발행자 디폴트 등급(IDR)과 선순위 무담보채권 등급을 기존 'BBB'에서 투기등급인 'BB+'로 두 단계 전격 강등하고 '부정적 관찰대상(Rating Watch Negative)'을 유지했다.

롄허신용평가 내부 소식통에 따르면, 피치의 강등 조치 이후 롄허 측도 그동안 유지해 온 화파그룹의 'AAA' 등급을 하향 조정해 국제 평가 눈높이에 맞추는 방안을 검토 중이었다.

중국 국영은행 금융시장부의 한 트레이더는 "롄허가 공식적으로 등급을 강등하기 직전에 회사가 먼저 계약을 끊은 것은 명백한 방어적 조치"라며 "지난 6월까지만 해도 회사채에 AAA를 부여했던 국내 평가사의 등급은 시장 현실과 동떨어진 과장된 평가였으며, 우리 은행도 이미 화파 채권에 대한 신규 포지션 개설을 전면 중단했다"고 전했다.

화파그룹의 유동성 위기는 뼈아픈 실적 악화와 누적된 부채에서 비롯됐다.

화파그룹이 지난 10월 31일 발표한 2026년 3분기 비감사 재무제표에 따르면, 회사는 77억 위안(약 1조 6,000억 원)의 막대한 세전손실을 기록했으며, 매출은 전년 동기 대비 21% 급감했다. 총자산 대비 부채 비율은 75%를 넘어섰고, 이자발생부채 규모만 4,130억 위안에 달한다.

부동산 개발을 주력으로 삼으면서 도시 운영·금융·테크 분야로 문어발식 확장을 이어온 화파그룹은 장기화한 중국 부동산 불황의 직격탄을 맞았다.

불과 2주 전에는 화파그룹이 두 건의 신탁 상품 상환을 연체하고 만기 도래 은행 대출의 연장을 요청했다는 사실이 알려지면서 채권 투매(패닉 셀링) 사태가 벌어졌고, 여파가 국채 시장으로까지 번져 지난 10월 30일 중국 10년 만기 국채 선물 가격이 하루 만에 0.21% 급락하는 등 금융시장 전반이 요동쳤다.

지방정부의 구원 등판 여력도 한계에 봉착했다는 평가다.

올해 1~9월 주하이시의 일반 공공예산 수입은 350억 위안으로, 이는 지난 3월 말 기준 화파그룹 전체 부채의 고작 8% 수준에 불과하다. 피치 역시 "화파그룹에 대한 구제 지원이 오히려 주하이시 자체의 재정 유연성을 훼손하고 지방정부 부채 부담을 가중시킬 것"이라고 경고했다.

"강등 발표 나왔다면 또다시 패닉 셀링"… 'AAA 등급' 신뢰 붕괴

아이러니하게도 채권 시장 일각에서는 이번 계약 해지가 당장의 추가 투매를 막는 완충 역할을 했다는 해석도 나온다.

상하이의 독립 채권 애널리스트 장찬둥(Zhang Chandong)은 "중국 채권 시장 입장에서는 등급 강등 발표 대신 계약을 종료한 것이 차라리 나은 결과일 수 있다"며 "만약 롄허가 등급을 내리거나 부정적 전망만 내놓았더라도 화파 채권은 10월 말과 같은 또 한 번의 대규모 투매 라운드에 직면했을 것"이라고 분석했다.

그러나 장 애널리스트는 "침체된 부동산 경기 속에서 화파의 재무 건전성이 계속 악화된다면, 중국 본토 채권 시장 전반에 또 다른 신용 경색과 하락 파동이 덮칠 가능성을 결코 배제할 수 없다"고 경고했다.

글로벌 금융전문가들은 "중국 본토 채권 시장에서 지방 국유기업들이 관행적으로 부여받아 온 'AAA 등급'이 실제 재무 건전성이 아닌 '정부의 암묵적 구제 보증'에 기댄 사상누각이었음이 다시 한번 입증됐다"며 "지방정부의 재정 고갈로 인해 부실 국유기업을 무조건 떠받치던 시대가 저물면서, 중국 신용평가 시스템의 신뢰 회복과 옥석 가리기가 본토 금융시장의 최대 뇌관으로 부상했다"고 평가했다.


신경원 글로벌이코노믹 기자 shincm@g-enews.com