스태그플레이션 경고 나온다, “금리 낮추면 물가 폭탄, 묶어두면 침체 가속”

1970년대 오일쇼크 이후 약 반세기 만에 미국 경제에 '스태그플레이션(stagflation·경기 침체 속 물가 상승)'의 그림자가 다시 드리우고 있다. 단순한 경기 둔화나 물가 불안이 아니다. 성장률 급락, 물가 반등, 에너지 공급 충격이 동시에 들이닥치는 '삼각파도'가 연방준비제도(Fed·연준)의 정책 수단을 사실상 무력화하고 있다는 진단이 나온다.

배런스가 지난 14일(현지시각) 보도한 미국 경제분석국(BEA) 발표 자료에 따르면 지난해 4분기 GDP 성장률 확정치는 0.7%로, 시장 예상치였던 1.4%를 정확히 반이었다. 동시에 연준이 인플레이션 판단의 핵심 기준으로 삼는 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수는 올해 1월 기준 전년 동기 대비 3.1% 오르며 2024년 초 이후 가장 높은 수준을 기록했다. 성장은 바닥을 향하고, 물가는 되레 치솟는 스태그플레이션의 교과서적 전조 현상이 수치로 확인된 것이다.



미국 경제의 70%를 떠받치는 소비 지출이 빠르게 쪼그라들고 있다. 미국인들은 1월 의료비·주거비 등 피할 수 없는 필수 지출에서는 지갑을 열었지만, 의류·자동차를 포함한 재량 소비재에서는 대부분 지출을 줄였다. 물가 상승분을 반영한 실질 소비 지출 증가율이 전월 대비 0.1%에 불과하다는 사실은 가계 소비가 사실상 멈췄음을 보여 준다.
이는 단순한 계절적 변동이 아니다. 고물가가 가계 구매력을 장기적으로 갉아먹은 결과다. 연준의 금리 인하 기대가 후퇴하면서 주택담보대출과 신용카드 대출 금리가 높은 수준에 머물고 있어, 소비 회복의 돌파구가 보이지 않는 상황이다.


EY파르테논의 그레고리 다코 수석 이코노미스트는 "연준이 금리 인하에 나서려면 인플레이션 2% 달성 가속화 또는 노동 시장의 심각한 악화 중 하나가 확인돼야 한다"고 전제하면서, "올해 상반기에는 두 가지 조건 모두 충족되기 어렵다"고 잘라 말했다. 사실상 상반기 금리 인하 가능성의 문을 닫는 발언이다.

현재 연 3.50~3.75%인 연방기금금리가 올해 내내 그대로 유지될 가능성을 시장은 33%로 점치고 있다. 오는 17~18일 열리는 연방공개시장위원회(FOMC) 정례 회의를 앞두고 연준 내부에서는 노동 시장 약화를 우려해 금리 인하를 지지하는 '비둘기파'와 에너지 가격 급등에 따른 2차 인플레이션을 경계하며 동결을 주장하는 '매파'의 갈등이 수면 위로 드러나고 있다.


이란 사태로 촉발된 국제유가 급등은 연준 정책 당국자들의 고민을 한층 깊게 만드는 변수다. 배럴당 100달러를 넘어선 유가는 휘발유 가격은 물론 운송비·공공요금·식품 가격까지 연쇄적으로 끌어올리는 파급 경로를 지닌다. 문제는 공급측 충격에 의한 물가 상승은 금리 인상으로 억제하기 어려운 구조적 특성이 있다는 점이다. 연준의 통화정책 유효성 자체가 흔들릴 수 있다는 우려가 나오는 이유다.
이란발 지정학적 리스크가 장기화할 경우 에너지 충격은 일회성이 아닌 지속적 물가 상승 압력으로 전이될 수 있다. 서비스 부문 물가 상승률이 이미 3.5%에 달하는 현실에서 에너지 비용이 추가로 오른다면, 연준의 물가 목표치인 2% 복귀는 더욱 요원해진다.


미국 스태그플레이션 공포는 한국 경제에도 직접적 충격파를 보낼 수 있다. 업계 전문가들은 크게 세 가지 경로를 주목한다.

첫째, 수출 타격이다. 한국의 최대 수출 시장인 미국의 소비 위축은 반도체·자동차·가전 수출 수요를 직격할 수 있다. 미국 실질 소비 지출이 사실상 정체 상태에 빠진 상황에서 내구재 소비가 먼저 꺾이는 것은 한국 주력 수출 품목과 직결된다.

둘째, 환율 압박이다. 연준의 금리 동결이 길어질수록 달러 강세 기조가 유지되고, 이는 원·달러 환율 상승으로 이어져 수입 물가를 자극하는 악순환 구조를 형성한다.

셋째, 한국은행의 정책 딜레마다. 미국이 금리를 내리지 못하는 상황에서 한국은행이 독자적으로 금리를 인하하면, 한미 금리 격차 확대로 자본 유출 우려가 커진다. 국내 경기 부양과 환율 방어 사이에서 통화 당국의 선택 폭이 좁아지는 구조다. 시장 관계자들은 "미국 스태그플레이션이 현실화할 경우, 한국은행은 금리 인하 시기를 상반기에서 하반기로 미룰 수밖에 없을 것"이라고 내다보고 있다.


도널드 트럼프 대통령은 소셜미디어를 통해 파월 연준 의장에게 즉각적인 금리 인하를 촉구하고 있다. 5월 임기 만료를 앞둔 파월 의장이 이 같은 정치적 압력에 굴복할지 여부가 시장의 또 다른 불안 요소다. 차기 의장 지명자인 케빈 워시는 상대적으로 완화적 통화정책을 선호하는 인물로 알려져, 5월 이후 연준의 정책 기조 변화 여부가 시장의 핵심 관전 포인트로 떠오른 상태다.


골드만삭스 등 월가 일부 투자은행은 현재의 물가 상승이 에너지 가격 급등에 따른 일시적 현상이라는 시각을 유지하고 있다. 기업 이익의 견고함, 2008년 금융위기 당시보다 낮은 가계 부채 비율, 인공지능(AI) 주도 생산성 혁명을 근거로 미국 경제의 '연착륙' 가능성을 포기하지 않고 있다. 케빈 워시 차기 연준 의장 지명자의 등장이 시장에 유동성 공급 기대감을 불어넣을 수 있다는 분석도 함께 나온다.

그러나 이 같은 낙관론은 유가 안정과 지정학적 리스크 완화를 전제로 한다. 이란 사태가 장기화하거나 확전될 경우 낙관론의 토대 자체가 무너질 수 있다는 반론도 만만치 않다.

역사는 반복되지 않지만, 종종 운율을 맞춘다. 1970년대 스태그플레이션은 두 차례의 오일쇼크, 재정 팽창, 연준의 정책 실기가 맞물리며 미국 경제를 10년 가까이 옥죄었다. 현재의 구도는 당시와 세부적으로 다르지만, 공급 충격과 통화정책 무력화라는 핵심 메커니즘은 놀라울 만큼 닮았다. 3월 FOMC 회의는 단순한 금리 결정을 넘어 연준이 인플레이션 파이터로서의 신뢰를 지켜낼 수 있는지를 시장에 증명하는 무대가 될 것이다. 그 결과는 한국을 포함한 신흥국 경제 전반의 운명과도 맞닿아 있다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com