반도체 수출이 원유 수입 2배…유가 120달러에도 韓 코스피 신고가 비밀

외국인 투자자들이 한국 반도체 주식을 이처럼 대거 사들이는 장면, 10년 전이라면 불가능했다.

국제유가는 배럴당 120달러(약 17만 원)를 위협하고 있다. 과거라면 이쯤에서 원화 가치가 떨어지고 코스피에서 외국인 투매가 쏟아졌다. 원유 수입 비용이 폭증하며 무역수지 흑자가 쪼그라들고, 한국 경제에 비상등이 켜지는 패턴이 반복됐기 때문이다.

그런데 2026년의 그림은 다르다. 유가가 오를수록 오히려 외국인은 삼성전자와 SK하이닉스를 담고, 글로벌 투자은행(IB)들은 성장률 전망치를 줄상향하고 있다. 이 역설의 정체는 무엇인가. 답은 하나다. 한국 경제의 체질이 바뀌었다.


숫자가 먼저 말한다. 산업통상자원부에 따르면 지난해 한국의 반도체 수출액은 전년보다 22.2% 늘어 역대 최대인 1734억 달러(약 238조 원)를 기록했다. 같은 해 원유·천연가스·석탄 등 3대 에너지 수입액은 오히려 13.4% 줄어 1181억 달러(약 174조 원)에 그쳤다. 반도체 한 품목의 수출로 에너지 수입 총액의 1.5배를 벌어들인 것이다.
올해 들어 이 격차는 더 벌어지고 있다. 한국관세청 집계를 보면, 올해 3월 반도체 수출액은 전년 같은 달보다 151.4% 폭증해 328억 달러(약 45조 원)로 단월 사상 최대치를 경신했다. 반도체가 전체 수출에서 차지하는 비중은 34%로, 3개월 연속 30%선을 웃돌고 있다. 1분기 월평균 원유 수입액이 14억~16억 달러(약 2조~2조 3600억 원) 안팎임을 감안하면, 반도체 수출액이 원유 수입액의 두 배를 넘는 구조가 사실상 고착됐다.

이를 가장 정확히 포착한 것은 아세안+3 거시경제조사기구(AMRO)다. AMRO는 지난해 분석 보고서에서 "반도체 수출이 이끄는 경상수지 흑자가 지난해 1~3분기 국내총생산(GDP)의 6.1%까지 확대됐다"고 평가했다. 유가 충격이 발생해도 경상수지 흑자 기조 자체를 흔들기 어려운 수준의 완충 여력이 형성됐다는 진단이다.

한국이 '기름을 사다 물건을 만드는' 가공무역 국가에서, 'AI 시대의 핵심 부품을 팔아 에너지 비용을 상쇄하는' 기술 수출국으로 이행했음을 수치가 증명하고 있다.


글로벌 IB들의 목표치 상향 행렬이 이어지고 있다. JP모건은 최근 보고서에서 코스피 12개월 목표치를 기본 7000, 낙관 시나리오 기준 8500까지 높였고, 골드만삭스도 목표치를 8000으로 상향하며 한국을 아시아 최선호 시장으로 꼽았다. 씨티그룹은 올해 한국 반도체 수출 증가율이 지난해 22%의 두 배를 웃도는 54%에 달할 것으로 내다봤다. 씨티·노무라·바클레이즈·뱅크오브아메리카·JP모건·HSBC 등 주요 IB들이 한국 성장률 전망치를 평균 2.1%까지 일제히 올린 배경이다.
이 같은 재평가의 핵심에는 고대역폭메모리(HBM)가 있다. 엔비디아 H100·H200 그래픽처리장치(GPU), 구글 텐서처리장치(TPU), 아마존 트레이니움 칩 등 대형 AI 시스템 하나하나에 HBM이 탑재되는데, 그 80% 이상을 삼성전자와 SK하이닉스가 공급한다. 공급이 수요를 구조적으로 밑도는 과점 시장이다.

ING는 최근 분석 보고서에서 "글로벌 반도체 수요의 강세가 미국 관세 충격과 전반적인 세계 수요 둔화의 악영향을 상당 부분 완화할 것"이라고 짚었다. 가격 결정권이 한국 기업에 쏠려 있어, 유가로 인한 비용 인플레이션이 발생해도 이를 판매 가격에 전가할 여지가 크다는 것이 IB들의 공통된 시각이다.

세계반도체무역통계기구(WSTS)는 올해 글로벌 메모리반도체 매출 증가율 전망치를 기존 17.8%에서 39.4%로 두 배 이상 높여 잡았다. 증권가에서는 현 반도체 랠리를 일상적인 초기 사이클 반등이 아닌, AI 관련 수요가 이끄는 구조적 변화로 보는 시각이 우세하다.

밸류에이션 매력도 남아 있다. 이번 급등 이후에도 삼성전자 주가순자산비율(PBR)은 1.4배, SK하이닉스는 2.2배로, 미국 경쟁사 마이크론(3.1배)에 비해 여전히 낮다. 코스피 전체의 주가수익비율(PER)도 올해 이익 추정치 기준 10.8배로 MSCI 아시아태평양 지수 평균 15.4배를 밑돈다.


외국인 자금 흐름이 이 구조 전환을 실시간으로 검증하고 있다. 지난 3월 외국인은 코스피에서 35조 원이 넘는 물량을 내던지며 12거래일 연속 순매도세를 이어갔다. 중동 지정학 리스크와 유가 급등이 촉발한 위험 회피였다.

그러나 4월 들어서자마자 방향이 뒤집혔다. 한국거래소에 따르면, 4월 1일부터 14일 사이 외국인은 SK하이닉스를 2조 8700억 원어치 순매수해 코스피 외국인 순매수 1위에 올랐고, 삼성전자도 1조 9600억 원어치 사들였다. 삼성전자 주가는 이 기간 26.2% 오르고 SK하이닉스는 40.8% 뛰었다. 합산 순매수 규모만 4조 8300억 원에 달한다.

시장은 외국인의 3월 이탈을 한국 기업 실적에 대한 의구심이 아닌, 고점 부근 차익 실현과 포트폴리오 비중 조정으로 보고 있다. 삼성전자가 4월 7일 공개한 올해 1분기 잠정 실적이 이 해석을 뒷받침한다. 매출 133조 원, 영업이익 57조 2000억 원으로 시장 전망치를 크게 웃돌았다.

코스피는 4월 27일 6615를 돌파하며 사상 최고치를 경신했다. 코스피·코스닥 합산 시가총액은 처음으로 6000조 원을 넘어섰다. 삼성전자와 SK하이닉스의 합산 시총만 약 2361조 원으로 코스피 전체의 43.6%를 차지하며, 두 반도체 기업이 한국 자본시장의 무게중심으로 자리 잡았음을 확인했다.


물론 경고음도 울리고 있다. ING는 "반도체 성장 집중도가 높아질수록 사이클 전환 시 충격도 그만큼 더 커진다"고 경고했다. 코스피 변동성 지수는 4월 27일 54.95까지 오르며, 시장 스스로 상승 속도에 경계심을 드러냈다. 자동차(-6.7%), 석유화학(-15.4%), 철강(-7.8%) 등 반도체 외 주요 수출 업종이 동반 부진한 점 역시 구조적 취약성으로 남아 있다. 한국개발연구원(KDI)이 올해 성장률을 1.9%로 전망한 배경에도 "비반도체 부문의 회복 지연"이라는 단서가 붙어 있다.

다만 외환보유액은 완충 역할을 하고 있다. AMRO에 따르면, 한국 외환보유액은 단기 대외채무의 2.6배 수준이다. 급격한 자본 유출이 발생하더라도 단기 충격을 흡수할 여력이 있다는 의미다. 정부 역시 올해 재정 지출을 전년 대비 8.1% 늘리는 확장 예산으로 내수 하방을 방어하고 있다.

올해 한국 경제와 코스피의 향방을 가늠하려면 세 가지 지표를 함께 점검해야 한다.

첫째, 빅테크의 AI 설비투자(CAPEX) 증가율이다. 마이크로소프트·아마존·구글·메타 등 주요 빅테크의 분기별 데이터센터 투자 규모가 HBM 수요의 가장 신뢰할 만한 선행 지표다. 여전히 늘고 있지만, 이 수치가 꺾이는 순간 반도체 수퍼사이클 담론도 흔들린다.

둘째, HBM 단가와 가동률이다. 가격 결정력이 유지되는 한 고유가의 충격은 제한적이다. 그러나 단가가 하락세로 돌아서는 순간, 에너지 비용 상쇄 능력이 약해지며 유가 민감도가 다시 높아진다.

셋째, 원·달러 환율이다. 환율이 재차 1530원대를 향해 오르면 외국인의 환차손 우려가 자금 유출 압력으로 작용할 수 있다. 지금은 안정세지만 중동 정세가 추가 악화하면 언제든 변수가 된다.

세계가 AI를 포기하지 않는 한 한국의 경상수지 흑자 기조는 유가가 흔들어도 쉽게 무너지지 않는다는 것이 월스트리트의 새 공식이다. 1970년대 오일쇼크 이후 반세기 만에, 한국 경제는 마침내 유가의 인질에서 벗어나기 시작했다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com