AI 거품 경고 현실화되나… '1년 내 조정' 66%가 본 이유와 생존 지표 3가지

엔비디아를 정점으로 한 인공지능(AI) 랠리가 이어지는 가운데, 시장 내부에서는 '1년 내 급격한 조정' 가능성을 경고하는 목소리가 빠르게 확산되고 있다. AI 시장의 장기적 성장성에는 이견이 없으나, 단기 과열에 따른 주가 폭락이 임박했다는 징후가 곳곳에서 포착된다.

미국 자산운용사 야누스 헨더슨 인베스터스(Janus Henderson Investors)가 지난 19일(현지시각) 발표한 투자자 1000명 대상 설문조사에 따르면, 응답자의 61.0%가 향후 5년간 AI의 시장 영향력을 긍정적으로 평가하면서도 무려 3분의 2(66.0%)에 달하는 인원이 1년 이내에 가혹한 시장 조정을 예상한다고 답했다. 결국 이번 논쟁의 핵심은 'AI 기술의 미래가 아니라, 실적을 앞서간 현재의 AI 주가가 문제인가'로 압축된다.


이번 조사는 AI 반도체와 빅테크 기업을 중심으로 주가 급등세가 지속되는 상황에서 시장 참여자들이 느끼는 피로감과 경계심을 고스란히 반영한다. 특히 설문 응답자의 52.0%는 AI에 대규모 자본을 투입하는 기업이 그렇지 않은 기업보다 높은 수익률을 올릴 것이라는 확신이 없다고 답했다.
투자자들이 꼽은 3대 불확실성은 기술이 실제 비즈니스 가치를 입증하지 못할 가능성, 윤리적 책임 문제, 그리고 현재 주가가 실적 대비 지나치게 고평가되었다는 점이다. 야누스 헨더슨의 대니 피시 포트폴리오 매니저는 "우리 세대에서 AI보다 큰 장기 테마는 없다"면서도 "시간이 흐를수록 거대한 승자와 함께 명확한 패자가 노출될 것이기에 단기 소음과 장기 구조 변화를 분리하는 인내심이 필요하다"고 진단했다. 기업의 실적과 기술 격차에 따른 양극화가 본격화할 것이라는 분석이다.


자산관리 시장에서 AI를 도입하는 문제를 두고도 투자자들의 시선은 대단히 냉정했다. 응답자의 87.0%는 금융 자문가가 AI를 활용해 교육 자료를 제작하거나 행정 업무를 처리하는 서무용 방식에는 동조하거나 중립적인 태도를 취했다. 반면 응답자의 75.0%는 AI가 도출한 투자 권고의 편향성을 우려했으며, 데이터 보안 문제를 지적한 비율도 이에 육박했다.

특히 응답자의 40.0%는 자문가가 이메일이나 문자메시지 답변에 AI를 사용하는 것에 강한 거부감을 나타냈다. 자산운용의 효율성 제고는 인정하되, 가치 판단과 신뢰가 직결된 핵심 소통 영역에서는 여전히 인간 중심의 유대감을 원하고 있음이 증명된 셈이다.


문제는 월가의 이 같은 경고음이 엔비디아 밸류체인에 깊숙이 묶인 한국 반도체 기업들의 단기 수급에 균열을 낼 수 있다는 점이다. 국내 증권가 전문가들은 서학개미와 국내 주주들이 직면할 리스크의 핵심 고리로 고대역폭메모리(HBM)를 지목한다. 미국 빅테크 기업들의 AI 인프라 투자 속도가 조절되면 엔비디아의 칩 주문량이 줄고, 이는 곧바로 삼성전자와 SK하이닉스의 HBM 공급 과잉으로 연결된다. 특히 HBM 수요가 빅테크의 자본지출(CAPEX) 둔화 수치보다 먼저 꺾일 경우, 국내 메모리 업황의 '선행 피크아웃(정점 통과)' 신호로 해석되어 주가에 치명타를 입힐 수 있다. 앞으로 전개될 시장 시나리오는 크게 두 가지다.
우선 소프트 랜딩하는 구도다. 빅테크의 CAPEX가 폭발적 증가세를 멈추고 현 수준을 유지하며, HBM 가격이 하향 안정화되는 경로다. 이 경우 주가는 완만한 박스권 조정을 거치며 숨 고르기에 들어간다.

다음은 심한 조정 구도다. 빅테크가 수익성 악화로 투자를 전격 축소하고 HBM 단가가 급락하는 가혹한 경로다. 이 시나리오가 현실화되면 AI 밸류체인 전반에 걸쳐 20~30% 수준의 급격한 주가 폭락이 불가피하다.


가혹한 조정 시나리오에 대응해 포트폴리오의 치명상을 막으려면, 국내 투자자들은 월가 전문가들이 주시하는 3대 지표를 철저히 추적하며 대피 타이밍을 잡아야 한다.

첫째, 빅테크 기업의 자본지출(CAPEX) 추이다. 마이크로소프트, 알파벳 등 엔비디아 핵심 고객사들의 분기별 실적 발표 콘퍼런스콜과 향후 투자 가이던스 행간에서 투자 감속 징후를 가장 먼저 읽어낼 수 있다.

둘째, 고대역폭메모(HBM)의 분기별 단가(ASP)와 가동률이다. 삼성전자와 SK하이닉스의 실적 발표회에서 경영진이 밝히는 HBM 평균판매단가 코멘트와 공급 과잉 여부를 통해 국내 반도체 전방 산업의 균열을 점검해야 한다.

셋째, 스탠더드앤드푸어스(S&P) 500 정보기술(IT) 업종의 주가수익비율(PER) 밴드다. 팩트셋(FactSet)이나 블룸버그 터미널, 국내 대형 증권사의 리서치 리포트가 제공하는 밸류에이션 데이터를 과거 역사적 고점과 대조해 과열의 끝자락인지를 감별해야 한다.

역사적으로 모든 혁신 기술은 장기 성장 궤도에 안착하기 직전 거품을 걷어내는 잔혹한 조정기를 거쳤다. 이번 변동성 장세에서 가장 중요한 것은 '언제 더 사느냐'보다 '무엇을 먼저 버리느냐'일 수 있다. 위 3가지 지표의 경로를 장부와 대조하며 부실 자산을 솎아내는 자만이 다가올 폭락장에서 살아남는다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com