‘수천억 달러’ AI 투자에도 현금흐름 정체…빅테크 실적 지속성 시험대

인공지능(AI) 기반 실적 성장세가 천문학적인 설비투자에 의존하면서 매출 전환 지연 시 증시 전반의 조정 리스크가 커지고 있다. 거대 기술기업(빅테크) ‘매그니피센트 7’의 실적 지속성을 둘러싼 경고음이 커지는 이유다.

인공지능 설비투자 과열로 발생한 비용이 매출을 웃도는 상황에서 수용 속도가 지연되거나 중국 저가 경쟁업체가 추격할 경우 보상이 늦어질 위험이 크다. 높은 시가총액 비중 탓에 지수 하락이 증폭되면 시장 전체로 충격이 번진다는 점이 핵심 쟁점이다.

배런스는 지난 10일(현지시각) 기술주 중심의 나스닥 종합지수가 한 주간 1.7% 상승했다고 보도했다.

월가 컨센서스(시장 평균 전망치) 지표를 보면 상위 5개 빅테크의 2026년 합산 설비투자 규모는 전년 대비 30% 이상 급증한 2000억 달러(약 300조 4800억 원)에 이를 것으로 추정된다.
아폴로 글로벌 매니지먼트는 최근 분석 자료에서 인공지능 인프라 자본 지출로 인한 회사채 시장 경색과 중국 인공지능 모델과의 경쟁 심화, 이용료 단가 급락을 비롯한 5대 시스템 리스크를 지목했다.


주요 지수는 팽팽한 흐름을 보였다. 미국 경제매체 배런스는 지난 10일 보도에서 에스앤피 500 지수가 1% 가까이 오르며 상승세를 탔다고 밝혔다. 반면 다우존스 산업평균지수는 중동 지역 지정학 리스크가 다시 불거지면서 하락 압력을 받았다.

증시를 이끈 동력은 기술주 반등이다. 엔비디아 주가는 한 주 동안 7% 넘게 뛰었다. 모건스탠리의 조 무어 분석가는 엔비디아가 연간 기준 1000억 달러(약 150조 2400억 원) 매출 시대 진입을 앞두고도 성장률 가속화를 자신한다고 전했다.

페이스북 모기업 메타 플랫폼스도 브로드컴과 손잡고 자체 인공지능 칩을 생산해 연산 능력을 두 배로 키우겠다는 계획을 밝히며 주가가 13% 가까이 폭등했다. 사법 리스크보다 인공지능 확장성에 주목한 결과다.
국내 기업인 SK하이닉스가 미국 주식시장에 280억 달러(약 42조 원) 규모의 주식예탁증서(ADR)를 상장한 점도 반도체 투자 대안으로 주목받았다.

그러나 증시 전문가들은 이 같은 독주 체제를 우려 섞인 시선으로 바라본다. 거대 기술기업 상장지수펀드(ETF)가 3% 이상 상승하며 기세를 올렸지만 밸류에이션(가치평가) 부담이 가중되고 있어서다.

현재 주요 빅테크의 선행 주가수익비율(PER)은 과거 5년 평균치를 크게 웃돈다. 설비투자 규모는 가파르게 늘어나는 반면 실제 매출 비중은 낮아 지수 왜곡 심화에 따른 하방 리스크가 커진 상태다.


자산운용사 노스웨스턴 뮤추얼 투자팀은 최근 발표한 분석에서 인공지능 성장의 지속성을 둘러싼 재무적 금융 환경 변화를 경고했다. 기업들이 데이터센터와 그래픽처리장치(GPU) 인프라 구축에 수천억 달러를 쏟아붓는 과정에서 실제 현금이 녹아내리는 현상이 심화하고 있다는 진단이다.

시장 분석업체 비저블 알파 집계를 보면 주요 하이퍼스케일러(대규모 데이터센터 운영기업)들의 합산 잉여현금흐름(FCF)은 인공지능 설비투자 폭등 탓에 약 10년 만에 최저치로 떨어질 전망이다.

노스웨스턴 뮤추얼 자산운용팀은 이 같은 현금 고갈이 인공지능 투자의 자금조달 구조를 바꾸어 놓았다고 지적했다. 과거 자체 유보 현금으로 투자하던 빅테크 기업들이 최근 아마존의 대규모 회사채 발행처럼 자본시장 의존도를 높이고 있다는 설명이다.

빚을 내어 인공지능 인프라를 확충해야 하는 단계에 접어들었기 때문에, 앞으로의 투자 속도가 연방준비제도(Fed)의 금리 정책과 거시경제 환경에 훨씬 더 취약해질 수밖에 없다는 리스크를 전했다.

반면 시장에는 이 같은 선행 투자가 과거 클라우드 도입 초기 단계와 유사하다는 낙관론도 팽팽하다. 인프라 구축이 진입장벽 역할을 해 장기적인 초과이익을 보장하며 이미 일부 기업은 디지털 광고와 소프트웨어 구독(SaaS) 결합을 통해 실질적인 수익화를 시작했다는 반론이다.

그럼에도 시장의 장기 전망치는 하이퍼스케일러들의 합산 잉여현금흐름이 향후 4~5년 동안 4배 이상 폭발적으로 증가할 것이라는 고성장 시나리오에 기반을 두고 있다. 문제는 단기 재무 부담과의 괴리다.

뱅크오브아메리카(BofA)를 비롯한 월가의 단기 분석을 보면, 향후 12개월 동안은 유례없는 설비투자 집행 탓에 주요 하이퍼스케일러들의 합산 잉여현금흐름이 2007년 금융위기 이후 처음으로 마이너스(순유출)를 기록할 것이라는 경고가 지배적이다.

단기적인 현금 유출 압박을 견디며 중장기적 현금 회수를 기다려야 하는 구조여서, 인공지능 수익화 시나리오가 조금이라도 지연된다면 증시에 미칠 충격은 불가피하다. 아폴로 글로벌 매니지먼트의 토르스텐 슬록 수석이코노미스트는 인공지능 수용 속도가 대중의 기대보다 느리거나 중국 업체의 저가 공세가 거세지면 보상 주기가 뒤로 밀릴 수밖에 없다고 경고했다.


실적 보상이 늦어지면 거대 기술기업의 주가 하락이 주요 주가지수 급락으로 직결된다. 높은 시가총액 비중 탓에 지수 하락이 증폭되면 자산효과 감소로 인해 민간 소비가 둔화한다.

이는 다시 기업들의 투자 축소와 고용 둔화로 이어져 실물 경제를 침체 국면으로 밀어 넣는 전이 경로를 밟게 된다. 투자자들은 기업들의 인공지능 매출성장률과 설비투자 증가율의 괴리 여부, 클라우드 부문 영업이익률 변화, 대형 고객사들의 지출 지침을 핵심 지표로 삼고 추적해야 한다.

향후 증시 전망과 관련해 증권가에서는 크게 세 가지 전개 시나리오가 전개된다. 기본 방향은 인공지능 인프라 투자가 완만하게 매출로 전환되며 에스앤피 500 지수가 박스권에서 숨 고르기를 진행하는 시나리오이다.

반면 하반기 기업용 인공지능 서비스 도입이 급증하고 잉여현금흐름이 시장 예상치를 충족한다면 지수가 추가 상승하는 낙관 시나리오 전개도 가능하다.

끝으로 대형 고객사의 지출 축소와 수익성 악화가 겹쳐 설비투자 증가율이 둔화하고 잉여현금흐름이 미달하는 비관 시나리오가 현실화한다면 지수가 급락할 수 있다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com