[김대호의 이슈경제학]미국 금리인상과 소비자물가지수(CPI)의 상관관계

[글로벌이코노믹 김대호 대기자] 24일 밤 9시30분에 발표되는 2월 미국의 소비자물가지수에 세계의 이목이 집중되고 있다.

세계경제의 최대화두인 미국의 금리인상은 사실상 물가와 연동되어 있다. 물가상승이 금리인상의 전제조건인 셈이다.

소비자물가지수는 그 전제조건인 물가의 변동내역을 가장 잘 나타내주는 지표의 하나다. 소비자물가지수를 잘 들여다보면 금리인상 단행의 시기와 그 인상 폭을 예측할 수 있다.

미국 연준(FRB)은 지난주 공개시장위원회(FOMC)가 끝난 직후 발표한 성명에서 “물가 추이를 보아가며 금리인상 여부를 결정하겠다”고 밝혔다.
FRB 의장이면서 동시에 FOMC 위원장직까지 겸하고 있는 재닛 옐런은 최근 의회청문회에서도 ‘물가연동의 금리정책’을 분명히 천명했다.

물가가 오른 것으로 나타나면 금리를 서둘러 올릴 것이고, 반대로 물가 떨어지거나 상승폭이 미미하면 금리인상을 당분간 유보하겠다는 것이다.

연준은 전통적으로 금리를 조정할 때 고용과 물가라는 두 가지의 지표를 가장 중요하게 감안하고 있다. 그중 고용지표는 금리인상을 해도 무방한 수준으로까지 호전되어있다. 일자리가 늘고 임금수준도 충분히 높아져 있다. 오히려 경기과열을 야기할 우려마저도 감지되고 있는 실정이다.

문제는 물가지표이다. 미국의 물가는 최근 수 년 동안 거의 오르지 않았다. 지난 1월에는 소비자물가가 오히려 0.7% 하락하기도 했다.

연준의 가장 중요한 목표는 물가안정이다. 연준이 금리를 올리는 가장 큰 이유도 물가안정을 기하기 위해서이다. 이런 각도에서 본다면 요즈음처럼 물가가 안정된 상황에서는 굳이 금리를 올릴 필요가 없다는 주장도 나오게 되는 것이다.


이 대목에서 한 가지 변수가 있다. 국제유가의 하락이 바로 그것이다. 물가가 안정된 것처럼 보이지만 유가에 의한 일시적 착시현상이라는 것이다. 유가 변수를 빼고 나면 물가가 크게 오르고 있는지도 모른다는 주장이 끈질기게 제기되어 왔다.

요즈음 유가는 일반적인 경제원리보다는 석유수출국기구나 러시아 제재 등 국가 간 파워게임에 의해 좌우되는 요인도 큰 만큼 얼마만큼 더 떨어질지 또 언제 상승세로 반전할지 예측하기 어렵다.

이런 상황에서 유가하락만 믿고 금리를 그대로 방관할 수는 없다는 주장도 만만치 않다. 그런 점에서 물가지표를 더 찬찬히 들여다볼 필요가 있다고 하겠다.

물가지표 중에서도 가장 대표적인 것은 단연 소비자물가지수이다. 경제학에서는 소비자물가지수를 흔히 ‘CPI’라고 부른다. Consumer Price Index의 약자이다. 각 가계가 소비용으로 구입하는 재화와 용역의 평균 가격을 측정한 지수다.

그런 만큼 국민들이 실제생활에서 느끼는 피부물가와 가장 가깝다. 소비자들이 구매품을 전부 조사하여 가중치를 매긴 다음 비중이 높은 품목의 시세를 직접 조사해 가중 평균하는 방식으로 지수를 구한다.

미국에서는 이 소비자물가지수를 노동부가 조사해 작성한다. 근로자들의 생계를 관리한다는 취지로 보동부에 맡긴 것이다.

미국이 CPI를 처음 발표한 것은 1919년이다. 이때부터 지금까지 96년 동안 한 번도 빼놓지 않고 매달 소비자물가지수를 발표해왔다.

우리나라는 건국 이후 물가의 통화관리측면을 중시하여 한국은행으로 하여금 작성토록 했으나 5.16 군사 쿠데타와 함께 효율성에 초점을 두어 정부로 이관했다. 지금은 기획재정부 산하의 통계청이 작성하고 있다.

미국 노동부는 24일 오전 8시30분에 2월 소비자물가지수를 발표할 예정으로 있다. 한국시간으로는 같은 날 오후 9시30분이다. 시장에서는 2월 소비자물가지수(CPI)가 전월대비 0.2% 상승한 것으로 전망하고 있다. 1월의 -0.7%에서 상당 폭 올랐다.

이는 물론 전망일 뿐이다. 더 중요한 것은 노동부가 발표할 실제 물가지수이다. 이 지수가 시장 전망치보다 더 높게 나타난다면 금리인상의 가능성도 그만큼 더 높아지게 된다.

연준이 금리정책을 전개할 때 가장 중요하게 여기는 물가지수는 사실 CPI가 아니다. 이른바 민간소비지출 물가지수로 불리는 부르는 PCEPI를 보고 금리인상여부를 판단한다.

PCEPI는 민간소비지출을 의미하는 PCE에 물가지수라는 뜻의 PI를 더한 말이다. PCE는 Private Consumption Expenditure의 약자다. 여기에다 물가지수라는 뜻의 Price Index를 더해 PCEPI 라고 부르는 것이다.

학문적으로 정의하면 PCEPI란 국내총생산(GDP)의 주요 구성요소인 민간소비지출(PCE)의 디플레이터로 정의할 수 있다. 지출 측면에서 실제 소비자에게 부담을 주는 물가이다.

민간소비지출은 명목 지출액을 먼저 추계한 다음 그 추계치를 디플레이트하여 실질지출액으로 환산하는 것이다. 품목별 가격지수를 명목 소비지출 비중으로 가중 평균한 것과 같은 개념이다.


PCEPI는 개별 품목에서는 CPI와 동일하다. 다만 가중치와 지수 산식의 차이 등으로 그 종합지수에서는 CPI와 수치가 달라진다. PCEPI는 또 5년간 가중치가 고정되는 CPI와는 달리 매월 가중치가 변한다는 특징이 있다.

국민계정에서 민간소비지출로 분류되는 모든 재화와 서비스를 대상으로 함에 따라 CPI에 비해 포괄범위가 넓다. PCE에는 CPI의 거의 모든 항목이 포함되며 CPI에는 없지만 PCE에만 추가되는 고유항목이 전체 PCE의 약 17.5%를 차지한다.

미국 연준은 PCEPI 억제목표를 2.0%로 잡고 있다. 이 선을 넘으면 금리를 올리겠다는 계획이다. 2014년 12월 현재 석유등을 제외한 근원 PCEPI는 1.3% 수준이다. 아직은 좀 여유가 있지만 유가변수를 차감한다면 금리이상이 곧 가능할 수 도 있다. 이 PCEPI가 2%에 이른다면 금리인상은 기정사실이나 마찬가지다.

CPI와 PCEPI 서로 밀접한 상관관계 속에 있다. CPI가 오르면 PCEPI가 오르고, PCEPI가 오르면 CPI도 덩달아 오르는 속성이 있다. 소비자물가지수인 CPI의 변화는 당연히 PCEPI에 반영된다. CPI가 PCEP보다 먼저 발표된다.

그런 점에서 24일 밤 예정인 CPI를 주목하는 것이다. 금리인상의 시기와 폭을 예측하려면 우선 소비자물가지수 변화부터 예의주시할 필요가 있다.
김대호 글로벌이코노믹 경제연구소 소장 tiger8280@