기업 가치평가 '대가’ 뉴욕대 교수 "스페이스X IPO 너무 비싸다"

일론 머스크가 이끄는 스페이스X의 역사적인 나스닥 상장이 12일로 예정된 가운데, 월가에서 ‘기업가치 평가의 대가’로 불리는 아스와스 다모다란 뉴욕대학교(NYU) 재정학 교수가 공모가 기준 기업가치가 지나치게 고평가됐다며 매수 거부 의사를 밝혔다.

7일(현지시각) 미국 경제방송 CNBC에 따르면 다모다란 교수는 스페이스X가 제출한 투자설명서(증권신고서)를 정밀 분석한 결과, 스페이스X의 적정 기업 가치를 1조 2500억~1조 3500억 달러(지분 가치 약 1조 3000억 달러, 주당 약 100달러) 사이로 평가했다. 이는 스페이스X가 기업공개(IPO) 목표가로 내세운 주당 135달러, 총기업가치 1조 7700억 달러와 비교해 약 25% 이상 낮은 수준이다.

다모다란 교수는 CNBC 및 자신의 블로그를 통해 “시장의 압도적인 모멘텀에 올라타는 단기 거래자들의 투심은 이해하지만, 본질가치를 따지는 투자자 관점에서 현재의 공모가는 너무 비싸다”고 진단했다. 다만 그는 몇 달 전 비상장 상태에서 이미 1조 2000억 달러의 가치를 인정받았고, 이번 상장으로 750억 달러의 현금이 유입되는 점을 감안할 때 시장이 1조 8000억 달러 안팎으로 가격을 책정하는 흐름 자체는 자연스러운 현상이라고 덧붙였다.


다모다란 교수의 가치평가 모델에 따르면 스페이스X의 사업은 우주 발사(로켓), 연결성(스타링크), 인공지능(xAI·그록) 등 세 가지 축으로 나뉜다. 이 중 우주 발사 사업(총마진율 67%)과 스타링크 위성 네트워크(총마진율 48%)는 독보적인 경쟁 우위와 규모의 경제를 갖춘 훌륭한 비즈니스로 평가됐다. 특히 스타링크는 2025년에도 매출이 50% 급증한 114억 달러를 기록하며 회사 전체를 지탱하는 캐시카우 역할을 톡톡히 하고 있다.
그러나 가장 큰 변수는 머스크가 최대 미래 먹거리로 내세운 인공지능(AI) 사업 부문이다. 스페이스X는 우주 데이터 센터와 AI 시장의 유효시장(TAM)을 무려 26조 달러 규모로 낙관했으나, 다모다란 교수는 이를 과장된 수치로 보고 3조~4조 달러 수준으로 대폭 깎아내렸다.

그는 “AI 부문은 성장 잠재력은 크지만 세 사업 중 총마진율이 가장 낮을 뿐만 아니라, 다른 거대언어모델(LLM) 기업들과의 치열한 치킨게임 및 서비스 제공 비용 상승으로 인해 2025년 들어 마진이 오히려 더 악화됐다”고 지적했다. 다모다란 교수는 향후 AI 사업의 예상 운영 마진율을 기존 45%에서 25%로 하향 조정했다.

“현재 가격은 일론 머스크와 AI에 대한 과도한 도박”

다모다란 교수는 스페이스X가 인류의 한계를 시험하는 최첨단 혁신 기업임은 분명하지만, 현재의 공모가에 진입하는 것은 실적보다 일론 머스크라는 인물과 AI 붐에 기대어 베팅하는 ‘위험한 도박’에 가깝다고 경고했다.

그는 과거 빅테크 기업들의 상장 잔혹사를 예로 들었다. 페이스북(메타)은 상장 후 몇 달 만에 공모가의 반토막으로 밀렸고, 차량공유 플랫폼 우버 역시 데뷔 첫해 시가총액의 50% 이상을 잃으며 고평가 논란을 겪은 뒤에야 비로소 진정한 투자 가치가 있는 구간으로 들어왔다는 설명이다.
일론 머스크 특유의 오너 리스크와 방해 요소(Noise)에 대해서는 투자자들의 수용을 당부했다. 그는 “머스크가 이끄는 기업은 언제나 호재와 악재가 초고속으로 교차하며 엄청난 변동성을 동반한다”며 “스페이스X에 투자하면서 이러한 성향을 불평하는 것은 공정하지 않다. 그것이 싫다면 투자하지 말아야 한다”고 조언했다.

스페이스X(티커: SPCX)는 오는 6월 12일 나스닥 시장에 공식 상장할 예정이다. 다모다란 교수는 당장은 관망하겠지만, 상장 이후 주가가 밸류에이션 리밸런싱을 거쳐 적정 가치 이하로 하락할 경우 매수를 검토하겠다고 밝혔다.


이인수 글로벌이코노믹 기자 tjlee@g-enews.com


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