[금산분리 밸류업 걸림돌] 삼전 자사주 16조 소각 후폭풍… 삼성생명·화재, 삼전 주식 '매도 폭탄' 예고

삼성전자가 자사주 16조원을 소각해 기업가치 제고에 나서자 삼성생명과 삼성화재는 삼성전자 보유 지분 수천억원 규모를 팔아야 하는 부작용이 발생하고 있다. 자사주 소각으로 보험 계열사의 삼성전자 지분율이 상승하면서 금산분리 규제 기준을 넘을 수 있기 때문이다. 기업의 밸류업 정책이 금융회사 지분 규제와 충돌하면서 자사주 소각 효과가 일부 상쇄될 수 있다는 지적이 나온다.

16일 보험업계와 증권사 리서치센터 분석 등에 따르면 삼성전자의 자사주 소각 등 밸류업 정책으로 계열사인 삼성생명과 삼성화재가 지분 매각 압박을 받고 있다. 자사주 소각은 기업이 보유한 자기주식을 소각해 발행주식 수를 줄이는 대표적인 주주환원 정책이다.

발행주식 수가 줄어들면 기존 주주의 지분율이 상승해 주당 가치가 높아지는 효과가 있다. 다만 금융회사가 주요 주주인 경우 자사주 소각으로 지분율이 상승하면서 금산분리 규제 기준과 충돌할 수 있어 지분 매각 압력이 발생한다.
앞으로 삼성전자가 약 16조 원 규모의 자사주 소각을 추진하게 되면 삼성생명과 삼성화재의 삼성전자 지분율은 각각 0.11%포인트(P), 0.02%P 상승할 것으로 분석된다. 삼성생명과 삼성화재가 보유한 삼성전자 지분은 현재 각각 8.51%, 1.49% 수준이다.

그러나 삼성전자의 자사주 소각이 이뤄질 경우 두 회사의 지분율 합계는 약 10.13%로 올라 금산분리 규제 기준을 약 0.13%P 초과하게 된다. 삼성생명은 삼성전자 지분 약 8% 이상을 보유한 최대 주주로, 삼성그룹 지배구조에서도 핵심축을 담당하는 계열사다.

이 때문에 삼성전자 자사주 소각과 같은 주주환원 정책이 추진되면 보험 계열사의 지분율 변화가 그룹 지배구조와 금융 규제 문제로 동시에 연결되는 특징이 있다.

증권가에서는 실제로 이 같은 지분 조정이 이뤄질 경우 삼성생명의 지분율은 약 8.41%, 삼성화재는 1.47% 수준까지 낮아졌다가 자사주 소각이 완료된 이후 다시 8.51%, 1.49% 수준으로 회복할 것으로 보고 있다.

자사주 소각 자체는 대표적인 주주친화 정책이지만 시장의 시선이 마냥 긍정적인 것만은 아니다. 자사주 소각이 계열사의 잠재적인 매도 물량, 이른바 오버행(overhang) 요인으로 인식될 수 있기 때문이다. 대규모 지분 매각은 통상 시간외 대량매매(블록딜) 방식으로 이뤄지는데, 블록딜은 시가보다 낮은 가격에 거래되는 경우가 많아 주가 상승 압력을 제한하는 요인으로 작용할 수 있다.
실제로 지난해 삼성전자 자사주 소각 추진 과정에서도 삼성생명과 삼성화재는 지분율 상승에 대응하기 위해 삼성전자 지분을 일부 매각했다. 당시 두 회사는 2800억 원 규모의 삼성전자 지분을 블록딜 방식으로 처분했다.

일각에서는 자사주 소각이 진행될 때마다 금융회사 지분 매각이 반복되는 구조가 기업의 밸류업 정책 효과를 일부 제한할 수 있다는 지적도 나온다. 기업은 주주가치를 높이기 위해 자사주 소각에 나서지만 금융회사 대주주는 규제 대응을 위해 지분을 줄여야 하고, 이 과정에서 자사주 소각에 따른 주가 상승 효과가 일부 상쇄될 수 있기 때문이다.

업계 한 관계자는 “자사주 소각 자체는 기업가치 제고 정책이지만 금융회사 대주주가 있으면 지분율 규제와 충돌하는 구조가 반복될 수 있다”면서 “근본적으로는 지배구조와 금융 규제가 얽혀 있는 문제”라고 말했다.


홍석경 글로벌이코노믹 기자 hong@g-enews.com