SK하이닉스 호재에 좁혀진 시총 격차…삼성 대장주 지위 당장 흔들리진 않는다

삼성전자의 1위 자리는 여전하지만 격차가 좁혀지고 있다. 5월 28일 장 마감 기준 SK하이닉스 시가총액은 1631조 원으로, 삼성전자(1751조 원)와 120조 원까지 좁혔다.

고대역폭메모리(HBM) 시장 독주와 미국 뉴욕 증시 주식예탁증서(ADR) 상장이라는 두 개의 지렛대가 동시에 작동하면서 한국 자본시장 26년 만의 대장주 교체 가능성이 부각되고 있다. 하지만 시총 역전은 '이익·수급·기술' 3요건이 동시에 충족될 때 가능하다. 왕좌 교체는 구조적 변화가 있어야 확정된다.


삼성전자는 2000년 한국통신공사(현 KT)를 밀어내고 코스피 1위에 올랐다. 이후 단 한 차례도 선두를 내준 적이 없었다.
SK하이닉스는 글로벌 HBM 시장 점유율 57%를 확보했다. 마이크론(21%)과 삼성전자를 크게 웃도는 수치다. HBM 영업이익률은 60%대, 서버용 DDR5는 70%대에 달한다. 올해 1분기 영업이익 37조 원으로 대만 TSMC(약 31조 원)를 처음으로 추월했다. 증권가는 연간 영업이익을 200조 원 이상으로 전망한다.

마이크로소프트, 구글 등 빅테크는 3년 안팎의 장기공급계약(LTA)을 잇따라 체결 중이다. 과거 경기민감주로 분류되던 메모리 반도체가 TSMC형 수주 기반 성장주로 재평가받고 있다.


SK하이닉스는 지난 3월 24일 미국 증권거래위원회(SEC)에 레벨 3 ADR 상장 공모 등록신청서를 비공개로 제출했다. 이르면 오는 6~7월 뉴욕 증시 상장이 예상된다. 조달 규모는 최소 100억 달러(약 15조 원)로 시장은 추산한다.

다만 이 자금이 곧바로 시총 역전으로 이어진다고 보기는 어렵다. 현재 격차인 120조 원에 비해 15조 원 규모의 유입은 산술적으로 역전을 완성하기에 충분하지 않다. ADR 상장의 진짜 의미는 단기 자금 유입이 아니라 구조적 저평가의 해소에 있다.

현재 SK하이닉스 주가수익비율(PER)은 5.7배에 그친다. 마이크론 PER(12.1배)의 절반에도 미치지 못한다. 코스피 단일종목 편입 한도(10%) 규정으로 국내 기관의 추가 매수가 구조적으로 막혀 있던 탓이다. ADR 상장이 성사되면 미국 기관투자자들은 환율 헤지나 외국인 등록 절차 없이 달러로 직접 매입할 수 있다.
글로벌 패시브 펀드와 MSCI 편입 연동 자금까지 유입되면, 한국 반도체가 '글로벌 자산군'으로 재분류되는 구조적 전환점이 된다. 배런스(Barron's)는 "스페이스X와 오픈AI IPO보다 SK하이닉스 ADR 상장을 더 주목해야 한다"고 평가했다.


글로벌 투자자들은 추월 근거를 합리적으로 인정하면서도 실질 이익 격차를 냉정하게 주시한다. 올해 예상 순이익은 삼성전자가 280조 원으로, SK하이닉스(208조 원)를 72조 원 앞선다. 시총뿐 아니라 이익 기초체력에서도 삼성전자가 여전히 우위를 유지하고 있다.

하나증권은 2000년 닷컴버블 선례를 상기시킨다. 당시 시스코 시스템즈의 순이익은 GE의 20%에 불과했다. 기대감만으로 시총 1위에 오른 직후 버블이 붕괴했다. 다만 닷컴버블과 달리 이번 사이클은 실제 이익 증가가 동반된다. AI 인프라 수요라는 실물 기반이 깔려 있다는 점에서 다르다. 기대가 이익을 앞지르는 순간 과열 신호로 전환될 수 있다.

삼성전자 보통주·우선주 합산은 약 1904조 원이다. SK하이닉스와 SK스퀘어를 합산하면 약 1794조 원으로, 그룹 핵심 반도체 자산 격차도 110조 원 수준이다. SK스퀘어는 NAV 할인율을 46.6%까지 낮추는 밸류업을 단행하며 코스피 시총 3위로 올라섰다.


삼성전자가 파운드리 수율과 HBM 경쟁력을 동시에 회복할 경우 '메모리+파운드리+패키징' 통합 구조는 여전히 업계 유일의 카드다. HBM4 베이스 다이 자체 제조와 2.5D·3D 패키징 수직계열화가 맞물리면 SK하이닉스의 TSMC 의존 구조를 역전시킬 수 있다. 다만 반격이 실적 개선으로 연결되기까지는 수율 안정이라는 검증 단계가 선행돼야 한다.

순위 변화가 현실화할 경우 파장은 양사에 그치지 않는다. 삼성전자 단일 기업에 좌우되던 코스피 구조가 깨지면, 지수 평균 밸류에이션 배수가 올라가는 효과가 기대된다. 삼성 단일 수요처에 종속되었던 소부장 기업들이 SK하이닉스·SK스퀘어 연합의 자본력에 힘입어 다변화된 공급망 파트너십을 구축할 수 있게 된다.

KB증권과 NH투자증권은 빅테크 AI 설비투자가 2028년까지 지속될 것으로 분석한다. 양강 체제의 장기 구조화가 예상된다.


첫째, SK하이닉스 ADR 상장 이후의 실질적 자금 유입 속도다. 100억 달러 규모의 달러 자금이 PER 5.7배의 저평가를 해소하는 기폭제가 될 수 있지만, 120조 원에 달하는 삼성전자와의 시총 격차를 당장 뒤흔들기는 어렵다. 장기적인 패시브 자금의 유입 경로와 MSCI 편입 논의 과정을 긴 호흡으로 지켜봐야 한다.

둘째, HBM4 양산 수율과 TSMC 협업 진척 속도다. SK하이닉스가 TSMC 3나노 베이스 다이 공동 개발을 통해 삼성 턴키 솔루션 대비 기술 격차를 벌릴 수 있는지가 관건이다. 수율이 안정될수록 엔비디아 차세대 물량 잠금 효과가 강화된다.

셋째, 삼성전자 파운드리 수율 회복 속도다. 수율을 회복해 통합 솔루션 카드를 되찾아야 한다. 엔비디아·애플 등 빅테크 물량의 공급처 이동 여부가 삼성 수성의 실질적 시험대가 된다.

결국 왕좌를 바꾸는 것은 기술이 아니라, 그 기술이 만들어내는 현금흐름이다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com