[김대호 진단] 돈의 질서 ③ 캉티용 효과 "유동성의 길목" ... 기획시리즈(3)

정부와 중앙은행이 대규모로 돈을 찍어낼 때 그 늘어난 유동성은 과연 사회 구성원 모두에게 평등하게 흘러 들어가는가. 이에 대한 대중의 막연한 기대와 경제학적 환상을 단칼에 부숴버린 인물이 있다. 18세기 프랑스에서 활약한 천재 금융가이자 경제학자 리샤르 캉티용(Richard Cantillon)이다. 캉티용이 정립한 ‘캉티용 효과(Cantillon Effect)’는 유동성이 공급될 때 발생하는 극단적인 부의 양극화와 약탈적 메커니즘을 적나라하게 폭로한다.

오늘날 글로벌 금융 시장은 무제한 부채 발행과 유동성 범람으로 그 어느 때보다 가혹한 캉티용 효과의 지배를 받고 있다. 돈이 움직이는 근원적인 패턴을 읽지 못하고 과거의 상식에 갇혀 있는 개인은 열심히 일하고도 가난해지는 ‘벼락거지’의 형벌을 피할 수 없다.

캉티용 효과의 본질: 돈은 위에서 아래로 평등하게 흐르지 않는다

시장에 엄청난 양의 유동성이 주입될 때, 그 돈은 분수대에서 뿜어져 나오는 물줄기처럼 모든 이의 지갑을 동시에 채워주지 않는다. 화폐가 통용되는 과정에는 필연적으로 ‘화폐 파이프라인’이 존재하며, 이 파이프라인의 입구와 출구 사이에는 거대한 시간차와 정보의 격차가 발생한다.

“새로운 화폐가 주입될 때, 그것은 모든 사람에게 동시에 균등하게 분배되지 않는다. 특정 지점에서 먼저 발생하여 그 주변의 가격을 먼저 올린다.”

캉티용이 갈파한 이 법칙의 핵심은 새로 찍어낸 돈을 가장 먼저 만지는 ‘특권층’이 존재한다는 사실이다. 18세기에는 왕실과 귀족 그리고 대지주들이 파이프라인의 맨 앞단에 서 있었다. 오늘날의 신(新) 금융 질서에서는 정부의 천문학적인 보조금과 대출을 가장 먼저 조달하는 글로벌 금융기관, 월가의 초거대 자산가 그리고 인공지능(AI)과 반도체 산업을 독점한 글로벌 빅테크 기업들이 그 자리를 차지하고 있다.

이 ‘돈의 근원(Source)’에 가장 밀착된 자들은 아직 물가가 오르기 전, 즉 화폐의 가치가 온전하게 유지되고 있을 때 막대한 유동성을 가장 싼값에 손에 쥐게 된다. 그리고 이 자금력을 바탕으로 우량 주식, 핵심 부동산, 대체 불가능한 실물 자산을 선점한다. 자산 가격은 이들이 자본을 밀어넣는 바로 그 순간부터 폭등하기 시작한다.

평범한 서민과 노동자들은 파이프라인의 맨 끝단인 ‘출구’에 위치한다. 시장에 풀린 거대한 돈이 금융기관과 거대 자본의 손을 거치고 골목길을 돌고 돌아 마침내 일반 대중의 지갑에 도달했을 때에는, 이미 세상의 모든 물가와 부동산 가격이 머리끝까지 치솟은 상태다. 노동자가 임금 인상을 통해 간신히 소득을 몇 퍼센트 올렸을 때에는 이미 앞서 돈을 쥔 특권층이 자산 가격을 수배, 수십 배로 폭등시켜 놓은 뒤다.

결국 화폐 공급의 증가는 사회 구성원 모두의 부를 늘려주는 것이 아니라 ‘돈을 먼저 만지는 자(자산가·특권층)’가 ‘돈을 가장 나중에 만지는 자(노동자·현금 보유자)’의 부를 합법적으로 강탈하는 메커니즘으로 귀결된다. 이것이 바로 화폐 가치 폭락 속에서 현금을 보유한 자가 패가망신할 수밖에 없는 구조적 원인이다.

역사는 이 냉혹한 법칙이 단 한 번도 틀린 적이 없음을 증명한다. 유동성 폭발의 역사적 국면마다 정보에 밝고 권력에 밀착된 자들은 자산을 무섭게 증식한 반면, 화폐의 거품을 믿었던 대중은 처참한 파국을 맞이했다.

① 프랑스 혁명과 아시냐(Assignat) 지폐의 비극
1789년 프랑스 혁명 정부는 심각한 재정적자를 타개하기 위해 교회의 재산을 압류하고, 이를 담보로 ‘아시냐(Assignat)’라는 종이돈을 대량 발행하기 시작했다. 정부 권력에 가깝고 정보에 밝았던 고위 관료들과 신흥 부르주아들은 이 지폐가 무제한으로 풀려 결국 휴지 조각이 될 것임을 누구보다 잘 알고 있었다.

그들은 파이프라인의 입구에서 아시냐 지폐를 찍어내는 족족 싼값에 조달했다. 그리고 화폐 가치가 온전할 때 이를 들고 가 정부가 압류했던 교회의 알짜배기 토지와 귀족들의 실물 부동산, 원자재를 헐값에 통째로 싹쓸이했다. 지폐가 시장 하단부로 완전히 방출되었을 때 아시냐의 가치는 99% 이상 폭락했고, 평범한 농민과 대중은 가치 없는 종이돈을 쥐고 굶어 죽어갔다. 정보의 원천에 서서 실물 자산으로 신속하게 갈아탄 혁명 정부의 핵심 특권층만이 역사상 가장 막대한 부를 거머쥔 자산가로 둔갑했다.

② 대항해시대 ‘은(銀)의 대홍수’와 스페인의 몰락
16세기 대항해시대 스페인 제국이 남미의 포토시 은광 등을 정복한 후, 당대의 기축통화 역할을 하던 은(銀)을 유럽으로 마구 들여왔을 때도 마찬가지였다. 엄청난 양의 은 유입은 유럽 전역의 물가를 폭등시킨 인류 최초의 글로벌 유동성 폭발인 ‘가격 혁명(Price Revolution)’을 야기했다.

이 유동성의 폭포수를 가장 먼저 맞이한 스페인 왕실과 귀족들은 은 가치가 떨어지기 전에 전 세계에서 가장 먼저 돈을 펑펑 쓰기 시작했다. 그러나 이들은 생산적인 제조업을 육성하는 대신, 화려한 궁전을 짓고 사치품을 수입하며 왕권 확대를 위한 소모적인 전쟁에 자금을 쏟아부었다. 반면 파이프라인 끝단에 서 있던 스페인의 서민들은 정작 자신들의 손에 은전 한 닢 쥐어지지 않았음에도 폭등한 물가로 인해 극심한 생활고에 시달려야 했다.

스페인 귀족들이 은으로 영국의 직물과 네덜란드의 무기를 수입해 쓰면서 스페인의 제조업은 완전히 붕괴했다. 스페인이 가져온 은 유동성은 실물 생산 기반을 갖추고 물건을 만들어 팔던 영국과 네덜란드의 상인 지갑으로 흘러 들어갔다. 무분별하게 돈을 찍어내고 소비에만 취했던 스페인 제국은 결국 수차례 국가 부도(디폴트)를 선언하며 몰락했고, 실물 생산력을 독점했던 영국과 네덜란드가 새로운 통화 패권국으로 떠올랐다. 화폐의 증발(增發)이 가져오는 종착지가 어디인지를 명확히 보여주는 교훈이다.


역사적 교훈과 캉티용 효과가 가리키는 나침반의 방향은 명확하다. 정부가 무제한으로 부채를 늘리고 화폐를 범람시키는 시대에서 살아남으려면 기존의 저축 중심 패러다임을 송두리째 바꾸어야 한다. 화폐 파이프라인의 맨 앞단, 즉 자본이 가장 먼저 당도하는 길목을 선점하는 전략이 요구된다.

① 현금 보유 덫으로부터의 탈출

가장 시급한 과제는 자산 포트폴리오 내에서 순수 현금 및 확정금리형 예적금의 비중을 최소화하는 것이다. 유동성 과잉 시대에 원금 보장이라는 심리적 안정감에 속아 현금을 쥐고 있는 행위는 마이너스 실질수익률을 자발적으로 수용하는 금융적 나태함이다. 화폐 가치의 침식을 물리적으로 방어할 수 있는 실물 자산으로의 대피는 생존의 필수 조건이다.인류 금융 역사상 인플레이션 헤지 능력을 가장 완벽하게 증명해온 금(Gold)과 핵심 도심의 우량 부동산에 대한 비중을 확대해야 한다. 무분별한 화폐 발행은 법화(Fiat Money) 체제 자체의 신뢰도를 떨어뜨리므로, 절대적 희소성을 지닌 금의 가치는 유동성이 폭발할 때마다 가장 먼저 치솟을 수밖에 없다.

② 가격 결정력(Pricing Power) 주목

모든 주식이 유동성 폭발의 수혜를 입는 시대는 끝났다. 비용 인상형 인플레이션이 몰아치는 국면에서는 원자재 가격과 인건비 상승분보다 더 높은 가격을 소비자에게 당당하게 전가할 수 있는 '가격 결정력'을 가진 기업만이 자본을 독식한다. 글로벌 산업 패러다임을 지배하는 초일류 빅테크 기업이나 대체 불가능한 기술력을 자랑하는 첨단 인공지능(AI) 반도체 선도 기업이 이에 해당한다. 파이프라인의 입구에서 방출된 거대 자본이 가장 먼저 투자처로 선택하는 이들 초격차 기업의 주식을 선점해야만, 캉티용 효과의 약탈 대상이 아닌 '수혜자'의 위치에 내 자산을 올려놓을 수 있다.

③ 희소성이 프로그래밍된 대안 디지털 자산의 전략적 편입
비트코인을 필두로 한 가상자산은 이제 단순한 투기 대상을 넘어 정부의 무제한 돈 찍어내기에 저항하는 ‘디지털 금’이자 대안적 자산 클래스로 자리 잡았다. 알고리즘에 의해 발행량이 소수(2100만 개)로 한정되어 있다는 특성은 화폐 가치가 파괴될 때 자산을 보존하는 강력한 기술적 방어벽이 된다. 전체 자산의 5~10% 내외를 대안 자산에 전략적으로 배분해 전통 화폐 시스템의 붕괴 리스크를 헤징하는 전략은 유동성 폭발 시대를 건너는 지혜로운 재테크 공식이다.


돈의 질서가 완전히 바뀌었다. 국가가 빚을 내어 연명하고, 중앙은행이 화폐를 쏟아내는 시대에 성실하게 저축만 하는 것은 자산의 영구적 손실을 묵인하는 것과 같다. 캉티용 효과는 화폐의 범람 속에서 우리가 어떤 포지션을 취해야 하는지 냉혹하게 묻고 있다. 가장 위험한 행위는 투자 실패가 아니라 화폐 가치가 무너지는 경제 전장을 멍하니 바라보며 파이프라인의 맨 끝단에서 떨어지는 낙수효과를 기다리는 것이다. 변화한 돈의 패턴을 외면한 나태함은 역사적으로 언제나 가혹한 ‘벼락거지’의 형벌로 돌아왔다.

부의 대이동은 이미 시작되었다. 자산의 본질을 냉정하게 재정의하고, 거대 자본이 가장 먼저 당도하는 생산성의 길목에 내 돈의 위치를 과감하게 옮겨놓아야 한다. 과거의 금융적 관성을 깨고 흐름을 선점하는 자만이 이 냉혹한 새로운 돈의 질서 속에서 최후의 승자가 될 수 있을 것이다.

김대호 글로벌이코노믹 연구소장 tiger8280@g-enews.com