‘경영권 분쟁 2라운드’ 한국타이어, MBK 셈법은 무엇일까

6일 금융투자업계에 따르면 한국앤컴퍼니그룹(옛 한국타이어그룹)의 지주사인 한국앤컴퍼니가 재차 경영권 분쟁에 휩싸였다. 조양래 그룹 명예 회장의 장남인 조현식 한국앤컴퍼니 고문이 사모펀드인 MBK파트너스와 손잡고 한국앤컴퍼니 지분 공개매수를 선언한 것이다.

인수단가는 주당 2만원으로 지난 4일 종가 대비 18.9% 경영권 프리미엄을 더한 가격이다. 조 고문과 MBK가 경영권을 확보하기 위해서는 최소 약 21%의 지분을 추가로 사들여야 한다. 투입자금은 최소 3900억원이 소요될 전망이다.

하지만 공개매수가가 기존 주주들을 만족시킬 수 없는 수준이라는 것이 업계 중론이다. 지난 수 년간 한국앤컴퍼니 주가 추이를 보면 2만원을 넘어선 시기는 손에 꼽을 정도다. 즉 ‘공개매수가 2만원’은 대부분 주주들이 손해를 보고 팔아야 하는 셈이다.

MBK는 수많은 인수합병(M&A) 시장에서 활동했다. ‘경영권 프리미엄’에 대해 누구보다도 잘 알고 있다. 상당히 낮은 수준의 프리미엄을 제시했다는 점은 MBK가 이번 분쟁에서 다른 전략을 갖고 있을 가능성이 높다는 것으로 해석할 수 있다.
한국앤컴퍼니 측은 조현범 회장(42.08%)이 충분한 지분율 확보하고 있어 경영권을 유지하는데 문제가 없다는 입장이다. 최소 8%의 지분을 추가 매입하거나 이에 준하는 우호세력을 확보하면 되기 때문에 MBK측 보다는 유리한 입장에 있는 것이 사실이다.

하지만 행동주의 입장에서 보면 경영권 확보 외에도 ‘차익’이라는 선택지가 존재한다. 실제로 행동주의가 개입한 삼성물산, 한진칼, 에스엠 등의 사례를 보면 행동주의가 실질적으로 경영권을 확보한 경우는 없다.

한국앤컴퍼니는 오너 사법 리스크 문제 등으로 실적 및 펀더멘탈과 비교할 때 주가가 언더퍼폼하고 있는 것이 사실이다. 그만큼 경영권 분쟁 이슈만으로 주가가 충분히 상승할 수 있는 상황이다. 물론 MBK는 오스템임플란트 공개매수에 참여한 적이 있으며 실제로 경영권을 확보하기도 했다. 그러나 오스템임플란트 공개매수 당시 40~50%에 달하는 프리미엄을 제시한 것과는 거리가 있으며 당시는 행동주의에 대항하는 세력이었다.

MBK측은 한국앤컴퍼니 공개매수 관련 최소 목표 예정 수치(20.35%)에 미치지 못할 경우 단 1주도 사들이지 않는다는 입장이다. 이 경우에는 단연 ‘차익’이라는 것이 존재하지 않는다. 그러나 일부 주주가 공개매수에 응하고 목표치 달성이 가능하다고 판단되면 MBK가 공개매수가를 올릴 가능성도 있다.

이 때부터는 차익 혹은 경영권 확보를 통해 더 다양한 선택도 가능해진다. 모든 패를 보여주지 않고 시장 반응에 집중해 대응책을 마련하는 전략이다.
IB업계 관계자는 “경영권 프리미엄도 낮은 수준이고 조 회장 측과 조 고문 측 지분율만 봐도 공개매수를 통한 경영권 확보도 쉽지 않다”며 “공개매수 성공 시 드래그얼롱(동반매도권) 조항을 확보하고 있다는 것은 형식적인 것일 수도 있지만 각종 시나리오 점검을 통해 최종 목표를 달성하기 위한 다양한 전략을 짜 놓은 것으로 보고 있다”고 설명했다. 그는 “공개 매수가를 올리는 전략은 이미 생각하고 있을 것으로 보이며 우호세력들을 일일이 설득시키는 방법도 검토했을 것”이라고 말했다


이성규 글로벌이코노믹 기자 lsk1106@g-enews.com

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