HBM 공급 부족의 진짜 비밀… 지금 삼성·SK 주주가 장부에서 볼 '3대 지표'

마이크론 테크놀로지가 시장 예상을 뛰어넘는 깜짝 실적을 발표하며 인공지능(AI) 반도체 공급 부족을 공식화했다. SK하이닉스도 미국 증시 상장 추진 계획을 밝히며 판을 키우고 있다.

엔비디아가 주도하는 AI 인프라 구축 열풍이 메모리 반도체 기업의 가치를 뿌리째 바꾸는 흐름이다.


블룸버그통신은 25일(현지시각) 마이크론의 지난 분기 매출이 직전 분기보다 74% 급증했다고 보도했다. 이번 발표는 AI 지출 둔화 우려를 잠재우며 시장에 큰 충격을 주었다.
이 영향으로 26일 아시아 증시에서 SK하이닉스와 삼성전자 주가는 가파르게 올랐다. 낸드플래시 전문 기업인 일본 키옥시아 홀딩스는 올해 들어 주가가 9배 가까이 뛰며 일본에서 가장 가치 있는 기업으로 올라섰다.

과거 메모리 산업은 전형적인 경기 민감 사이클 산업이었다. 그러나 현재 시장은 엔비디아, 아마존웹서비스(AWS) 등 빅테크의 AI 서버 확충에 따른 '구조적 수요'와 범용 메모리의 '경기 사이클'이 동시에 고개를 드는 혼합형 상승 국면에 진입했다.

수요와 사이클이 동시에 맞물리면서 상승 탄력이 비정상적으로 강하게 나타나고 있다.


시장이 열광하는 HBM 공급 부족의 본질은 실리콘 웨이퍼 생산 능력이 아니다. HBM은 단독으로 출하되는 것이 아니라 GPU와 함께 대만 TSMC의 CoWoS(칩온웨이퍼온서브스트레이트) 패키징을 거쳐야 하기 때문에, 실제 병목은 메모리가 아니라 패키징 단계에서 발생한다.

이러한 HBM3E 중심의 공급 부족 현상은 향후 차세대 HBM4 전환 국면까지 장기적으로 이어질 가능성이 높다.
이 구도 속에서 국내 양대 기업의 희비는 갈린다. SK하이닉스는 이미 엔비디아의 주력 공급자 지위를 굳혔고, 마이크론은 후발 주자로서 속도를 내고 있다.

반면 삼성전자의 변수는 생산능력이 아니라 엔비디아의 '고객 승인 리스크'다. 인증이 지연될 경우 점유율 격차는 더 벌어질 수 있지만, 반대로 통과 시 실적과 밸류에이션의 급격한 재평가(리레이팅)가 동시에 발생할 수 있어 투자자들에게는 중요한 분수령이 된다.


HBM 생산에 설비가 집중되면서 스마트폰과 PC용 범용 D램 및 낸드플래시 영역까지 공급 부족 도미노가 번졌다. 마이크론은 이 기회를 살려 고객사들과 5년 장기 공급 계약을 맺으며 과거의 급격한 불황(Bust) 사이클을 완화하는 안전장치를 마련했다.

그러나 전문가들은 HBM 출하량 같은 단순 물량 지표에만 매몰되어서는 안 된다고 경고한다. 국내 증권가에서는 투자 판단을 내릴 때 지표의 우선순위를 명확히 해야 한다고 조언한다.

가장 먼저 선행해서 추적해야 할 지표는 업황의 전체 방향성을 보여주는 범용 D램 고정거래가격이다. 전체 메모리 시장의 펀더멘털을 좌우하는 가장 강력한 기준선이기 때문이다.

이와 함께 반도체 기업의 실질적 수익성을 결정하는 HBM 평균판매가격(ASP) 추이를 읽어야 한다. 마지막으로 공급 지속성을 가늠할 수 있는 차기 설비투자(CAPEX) 내 HBM 배분 비중까지 삼각 축으로 확인하는 선별적 접근이 필요하다.


글로벌 투자은행(IB) 모건스탠리는 향후 시장의 향방이 빅테크 기업의 설비투자 강도에 따라 세 가지 경로로 갈릴 것으로 전망했다.

우선 기본 시나리오에서는 HBM 공급량이 늘어나는 가운데 마이크로소프트와 구글 등 빅테크의 설비투자 지침이 유지되며 SK하이닉스와 마이크론의 높은 이익률이 당분간 이어질 가능성이 크다.

로봇과 자율주행 등 신산업의 메모리 수요가 조기에 폭발하고 엔비디아 GPU 공급 속도가 맞아떨어진다면 공급 부족이 2027년 이후까지 장기화하는 낙관 시나리오도 힘을 얻는다.

반면 엔비디아 의존도가 지나치게 높은 상황에서 빅테크의 AI 설비투자가 정점을 찍고 둔화하거나, 후발 주자의 과잉 공급이 겹쳐 가격이 급락하는 비관 시나리오에 대한 경계감도 상존한다.

지금의 반도체 투자는 HBM 공급 부족이라는 표면 아래에서 가격 지표와 패키징 병목, 그리고 범용 D램 가격이 동시에 움직이는 구조적 변화의 장부를 정밀하게 읽어내는 싸움이다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com