달러 던지는 중앙은행… '금 5500달러 선행'에 흔들리는 원화 자산

유럽중앙은행(ECB)이 2일(현지시각) 발표한 보고서에 따르면 전 세계 준비자산 내 금 비중이 27%로 급증하며 미국 국채(22.0%)를 제치고 세계 최대 준비자산으로 올라섰다.

파이낸셜타임스(FT)는 우크라이나 전쟁 이후 워싱턴 당국의 러시아 외환보유액 동결 조치가 각국 중앙은행의 탈달러화 및 자산 다변화를 자극했다고 같은 날 분석 보도했다. 달러·국채 중심의 기존 자산 체계가 흔들리면서 원화 자산의 변동성이 급격히 확대될 조짐이다. 미 국채 위주의 외환보유액을 고수해 온 한국 경제와 국내 투자자들은 앞으로 자산 가치 희석과 시장 금리 발작이라는 직접적인 리스크에 노출될 수 있어 주의가 필요하다.


지난 1월 일부 구간에서 트로이 온스당 5500달러(약 834만 원)를 상회한 금값 상승은 전통적인 금융 메커니즘과의 괴리를 보여주는 신호로 해석된다.
다만 해당 가격대의 지속 가능성은 여전히 논쟁적이다. 역사적으로 금 가격은 미 국채 10년물 실질금리 및 달러 인덱스(DXY)와 역의 상관관계를 맺어왔다. 그러나 최근 상승세는 미 연방준비제도(Fed)의 고금리 장기화로 실질금리가 높은 수준을 유지하고 달러 인덱스가 105포인트 안팎의 강세를 보이는 와중에도 거침없이 진행됐다. 이는 금리가 주도하던 기존 가격 결정 구조에서 벗어나, 지정학 리스크와 기축통화 신뢰 약화 중심으로 이동하고 있음을 보여준다.

전 세계 중앙은행의 금 비축량은 3만 6000톤을 넘어서며 브레튼우즈 체제 전성기(3만 8000톤)에 육박했다. 특히 주목할 지점은 가상자산 스테이블코인 발행사인 테더(Tether)의 행보다. 테더는 지난해에만 100톤이 넘는 금을 매입하며 민간 단일 최대 구매자로 부상했다. 이는 탈달러화 전선이 국가 주도의 외환보유고를 넘어 가상자산 기반의 민간 금융 생태계까지 확산되었음을 보여준다.

스테이블코인 진영은 달러화 가치 하락에 대비한 헷지 수단으로 금을 활용하며 '민간 달러 대체 축'을 형성하고 있다. 다만 이 역시 달러 기반 자산 구조에 의존한다는 점에서 완전한 탈달러 대안으로 보긴 어렵다.


한국은행의 외환보유액 중 미 달러화 자산은 70%를 웃돌며 국채 비중은 47.3%에 달한다. 반면 금 비중은 3.2%(104.4톤)로 세계 최하위권이다. 시장에서는 한은이 국제 흐름에 발맞춰 금 비중을 최소 5% 수준까지 확대해야 한다는 지적이 나온다. 하지만 한은이 국채 중심의 자산 포트폴리오를 유지하는 데는 '유동성 계층 구조(Tiering Architecture)'의 한계라는 현실적인 딜레마가 존재한다.
외환보유액은 현금성 자산(Tier 1), 미 국채 등 고유동성 정부채(Tier 2), 투자용 다변화 자산(Tier 3)의 3단계 계층으로 운용된다. 환율 급등 시 외환당국은 Tier 1(현금성 자산)과 Tier 2(미 국채 등)를 순차적으로 활용해 시장에 개입하며, 금은 구조적으로 후순위 대응 자산에 머문다. 금은 실물 자산의 특성상 위기 상황에서 즉각 현금화하여 환율 방어용 매도 물량으로 투입하기 어렵다. 만약 한은이 무리하게 금 비중을 늘릴 경우, 정작 자본 유출 위기가 터졌을 때 쓸 수 있는 가용 달러 유동성이 줄어드는 자가당착에 빠질 수 있다.

따라서 한은의 현실적 옵션은 미 국채의 만기 구조를 단기화해 현금 유동성을 극대화하면서, 금값 조정기마다 유동성에 타격을 주지 않는 범위 내에서 미세 조정(Fine-tuning)식 분할 매수를 집행하는 방향으로 제한된다.


전 세계 외환보유액에서 달러 표시 자산 전체가 차지하는 비중은 여전히 42%로 가장 크다. 전문가들은 단기적으로 금값 급등에 따른 피로감으로 중앙은행의 순매입 규모가 지난해 850톤 수준으로 다소 둔화할 수 있다고 예상한다. 그러나 중장기적으로는 탈달러화 흐름과 지정학적 위험 요인이 지속되면서 금의 자산 지배력이 이어질 것이라는 진단이 우세하다. 국내 금융투자업계에서는 화폐 가치 하락과 글로벌 공급망 불안이 지속되는 상황에서 자산 포트폴리오를 다각화하는 전략이 필요하다고 제언한다.


글로벌 자산 시장의 구조적 균열 속에서 개인 투자자가 실전 포지션을 구축하기 위한 조건별 대응 시나리오는 다음과 같다.

첫째, 글로벌 탈달러화와 달러화 약세가 맞물리는 국면이다. 글로벌 자금의 탈달러화 흐름이 실질적인 달러화 가치 하락으로 이어지고 국제 금값이 트로이 온스당 5500달러 선을 유지하는 시나리오다. 이 경우 달러 인덱스(DXY)가 하락하면서 원·달러 환율이 하락 안정세로 돌아서고, 환차익을 노린 글로벌 패시브 자금이 유입되며 국내 증시(코스피)의 외국인 수급이 개선될 수 있다. 다만 글로벌 경기 둔화가 동반될 경우 신흥국 자산에 대한 투자 심리가 위축되어 유입 강도는 제한된다.

투자 전략 측면에서는 원화 강세가 수출 비중이 높은 대형 IT 및 반도체 섹터의 원화 환산 실적을 훼손하는 부작용에 유의해야 한다. 반도체보다는 원자재 수입 비용이 절감되는 철강, 음식료, 유틸리티 등 진정한 원화 강세 수혜주로 포트폴리오를 전환하는 것이 타당하다. 또한 환손실이 우려되는 미국 주식 비중을 줄여 신흥국 자산으로 다변화하되, 경기 둔화 시 신흥국 기업의 배당 여력도 꺾일 수 있으므로 고배당주로의 무조건적인 전환은 경계해야 한다.

둘째, 미 국채 가격 폭락과 금값의 동반 폭등이 겹치는 스태그플레이션형 발작이다. 미국의 재정 적자 누적으로 국채 발행이 급증해 채권 가격이 폭락(국채 금리 급등)하는 동시에, 달러화 신뢰 저하 우려로 금 수요가 함께 치솟는 최악의 시나리오다.

미국 10년물 국채 금리가 5.0% 선을 재돌파하면 글로벌 긴축 발작이 재현되면서 국내 시중 금리도 동반 폭등할 가능성이 크다. 이는 부동산 등 대출 레버리지(차입) 비중이 높은 자산 시장에 치명타를 입힌다. 이때 투자자는 위험 자산 비중을 극도로 축소하고, 현금성 자산(MMF) 비중을 40% 이상으로 끌어올리며 미국 단기 국채 ETF나 금 현물 자산으로 포트폴리오를 압축해 소나기를 피해야 한다.

셋째, 지정학적 긴장 완화와 미 실질금리 고공행진에 따른 자금 회귀 국면이다. 중동 전쟁 등 지정학적 리스크가 봉쇄되고 미 연방준비제도(Fed)의 고금리 정책이 지속되면서 금에 낀 과도한 프리미엄이 벗겨지는 시나리오다. 높은 실질금리 압박을 견디지 못한 금값은 하락 전환하며, 안전자산 지위를 재확인한 미국 국채로 글로벌 자금 회귀가 일어난다.

이 국면에서 투자자는 그동안 급등했던 금 관련 자산을 과감히 매도해 실질적인 차익을 실현해야 한다. 이후 미 국채 금리가 고점 신호를 보이며 하락 전환하는 흐름이 확인될 경우, 가격 메리트가 발생한 미국 장기 국채(TLT 등)를 분할 매수함으로써 향후 도래할 경기 침체기와 금리 인하 사이클에 대비하는 선제적 포지션 전환이 요구된다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com