"돈 몰리는데 불 못 켠다"… '허가 산업' 변한 AI 랠리, 삼성·SK 흔들 변수 딱 3가지

미국 메모리 반도체 기업 마이크론 테크놀로지가 인공지능(AI) 반도체 수요 급증에 힘입어 시장가치 폭등세를 연출하며 메타 플랫폼스를 바짝 추격했다. 주가의 가파른 수직 상승세는 막대한 이익 증명과 긍정적인 실적 지침이 결합한 결과다.

월가 일각과 경제학자들을 중심으로 기술주 거품 붕괴 경고가 연일 쏟아지나, 독점적 지위를 확보한 거대 기술기업들의 독주는 좀체 꺾이지 않는다. 그러나 천문학적인 자금이 쏠리는 인공지능 랠리의 이면에는 전력 인프라 과부하와 미국 대선·중간선거 국면의 규제 입법 리스크가 시한폭탄처럼 도사리고 있다.

인공지능 투자 사이클은 기술 혁신의 영역을 넘어 정부의 인허가가 성패를 가르는 '허가(permit) 산업'으로 급격히 전환되는 추세다.

마이크론은 고대역폭메모리(HBM) 시장의 핵심 공급처로 부상하며 고유의 가치평가(밸류에이션) 영역을 새로 구축했다.

로이터통신은 마이크론 주가가 하루 만에 18.4% 폭등한 1236달러(약 189만 8200원)를 기록하며 시장가치가 빅테크 수준인 1조 3980억 달러(약 2147조 원)선에 육박, 메타(1조 3920억 달러, 약 2137조 원)를 넘어서고 테슬라(1조 4000억 달러, 약 2150조 원) 턱밑까지 도달했다고 27일(현지시각) 보도했다.

메모리 기업의 주가매출비율(PSR)과 주가수익비율(PER) 멀티플이 플랫폼 기업 수준으로 확장된 배경에는 엔비디아 공급망 내에서의 강한 가격 결정력과 장기 공급 계약 고정화가 자리 잡고 있다.

미국 투자은행 디에이데이비슨(DA Davidson)은 마이크론의 목표 주가를 기존 1500달러(약 230만 원)에서 2000달러(약 307만 원)로 상향 조정하며 반도체 업계 내 최고 수준의 실적 가시성을 인정했다.

과거 개인컴퓨터(PC)와 모바일 수요에 휘둘리며 극심한 변동성을 보였던 범용 메모리 사이클은 인공지능 서버 중심으로 급격히 체질을 바꿨다. HBM은 고객 맞춤형 사전 주문 구조로 생산되므로 통상적인 메모리 사이클의 하락 압력을 완화한다.
국내 반도체 업계 고위 관계자는 "HBM은 실리콘관통전극(TSV)과 첨단 패키징 공정의 수율 병목이 워낙 심해 공급 과잉이 일어나기 어려운 구조적 과점 시장"이라며 "미국 현지 공급망 이점을 가진 마이크론의 부상은 삼성전자와 SK하이닉스에 강력한 수주 경쟁 압박으로 작용한다"고 진단했다.


S&P 500 지수의 상위 10개 기업 시가총액 비중이 약 40%에 달하자 1999년 닷컴 버블 정점(27%)을 웃도는 과열이라는 지적이 끊이지 않는다.

영국 일간지 가디언은 27일 자산운용사 GMO의 창립자 제레미 그랜덤 등 베테랑 투자자들의 말을 인용해 인공지능 역시 과거 철도나 인터넷처럼 초기의 과잉 투자가 끝난 뒤 극심한 수익성 절벽을 맞이할 것이라고 경고했다. 구글과 메타의 광고 매출 성장세가 현재의 높은 주가를 영구히 정당화하기는 불가능하다는 논리다.

그럼에도 자금 유입이 멈추지 않는 이유는 미래 시장 통제력에 대한 밸류에이션 산정 방식이 달라졌기 때문이다. 비씨에이리서치(BCA Research)는 현재 시장이 대중의 심리가 한 방향으로 동조화되는 국면이라 분석했다.

지금의 기술주 랠리는 단순한 분기 현금흐름의 반영이 아니라, 미래 인공지능 생태계를 독점했을 때 얻게 될 '옵션 가치'까지 가격에 미리 매긴 상태다. 경기 침체나 급격한 금리 인상 같은 실질적인 방해 요인이 돌출하기 전까지는 포모(FOMO·소외에 대한 공포) 심리와 빅테크의 강력한 순이익이 시장을 지탱하는 버팀목이 된다.


기술주 내부의 강세론과 달리, 바닥 민심과 물리적 인프라 한계는 강력한 반전 시나리오를 가리키고 있다.

블룸버그통신은 실리콘밸리 벤처캐피털 거물인 마크 안드레센과 오픈AI 공동창업자 그레그 브록먼 등이 규제 완화 압박을 위해 이번 미국 중간선거에 최소 2억 7500만 달러(약 4223억 원)의 정치자금을 투입했다고 27일 보도했다.

이들이 주도하는 슈퍼PAC '리딩더퓨처'는 연방 차원의 가벼운 규제를 요구하며 1억 2500만 달러(약 1919억 원)를 살포 중이며, 이에 맞서 안전장치를 요구하는 앤트로픽 측의 '퍼블릭퍼스트액션'이 정면 충돌하는 양상이다.

정치권의 자본 전쟁은 자산 시장의 핵심 아킬레스건인 전력 인프라 부족 문제를 정조준한다. 버지니아, 텍사스, 애리조나 등 데이터센터 밀집 지역에서는 전력망 과부하로 도매 전력 가격이 3배 이상 폭등했고, 일부 주의 소매 전기요금은 전년 대비 최대 267% 올랐다.

이에 미국인 10명 중 7명이 데이터센터 추가 건설에 반대한다는 갤럽의 여론조사 결과가 나올 만큼 민심이 악화했다. 버니 샌더스 상원의원이 데이터센터 건설 일시 중단 법안을 발의한 데 이어, 뉴욕주 의회는 이미 1년 유예 법안을 가결했다.

주 정부의 인허가 규제가 강화되어 데이터센터 착공과 설비투자(CAPEX)가 지연된다면, 이는 곧 핵심 부품인 HBM의 수요 둔화와 범용 메모리 단가 폭락으로 이어지는 도미노 충격을 부르게 된다.


인공지능 메모리 사이클의 생명력은 기술력 그 자체가 아니라 전력 공급 능력과 행정적 규제 속도라는 엑스팩터(X-factor)에 종속되기 시작했다.

투자 전략의 시간 축을 다각화해 바라보면, 단기적으로는 거대 기술기업들의 설비투자 유지 여부가 주가의 방향성을 지배할 확률이 높다. 반면 중기적인 관점에서는 전력 인프라의 실제 확충 속도가 시장의 총량적 확장을 결정짓는 핵심 열쇠가 된다.

국내 반도체 업계와 투자자들은 시장의 붕괴를 막연히 두려워하기보다 구체적인 공급망 지표를 계량화해 대응해야 한다.

거대 기술기업의 분기별 설비투자 규모가 전분기 대비 감소세로 돌아서거나 데이터센터 착공 승인 건수가 유의미하게 꺾이는 시점은 기술주 비중을 축소해야 하는 명확한 위험 신호다.

반대로 원자력과 소형모듈원전(SMR), 지능형 전력망에 대한 대정부 인프라 투자가 전방위로 확대된다면 규제 장벽이 낮아지며 HBM 과점 체제의 호황기가 연장되는 기회 신호로 받아들일 수 있다.

단순한 사후 실적 지표에 일희일비하기보다 공급망의 전방을 가로막은 전력 가격 추이와 인허가 동향을 선행 지표로 삼는 기민한 포트폴리오 관리가 요구되는 시점이다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com