반도체 쏠림에 갇힌 美 증시… 돈은 AI 서비스 아닌 인프라가 번다

빅테크 설비투자 부담, 반도체 공급망이 독식하는 수익 불균형 심화
단기 과열 진통 속 실물 기반 수요 지속… 공급망 핵심 4대 유형 압축

미국 주식 시장이 올해 상반기 10% 가까이 오르며 겉으로는 안정적인 상승세를 이어갔으나 표면 아래에서는 심각한 지각변동이 일어나고 있다. 이번 변화의 본질은 인공지능(AI) 서비스의 실적 의문이 아니라, 누가 돈을 벌고 누가 비용을 떠안는가에 대한 구조 변동이다. 이미지=제미나이3

미국 주식 시장이 올해 상반기 10% 가까이 오르며 겉으로는 안정적인 상승세를 이어갔으나 표면 아래에서는 심각한 지각변동이 일어나고 있다. 이번 변화의 본질은 인공지능(AI) 서비스의 실적 의문이 아니라, 누가 돈을 벌고 누가 비용을 떠안는가에 대한 구조 변동이다.

현재 인공지능 시장은 완성된 수익 모델을 겨루는 단계가 아니라 거대 정보기술 기업들의 천문학적인 설비투자(CAPEX) 전쟁 단계다. 비용을 집행하는 빅테크는 주가 조정을 받고 그 자금을 고스란히 흡수하는 반도체 중심의 인프라 공급망으로 수익이 독식되는 불균형이 심화하고 있다. 다만 이조차도 빅테크의 설비투자 증가율이 꺾이는 순간 언제든 역전될 수 있는 구조다.

파이낸셜타임스(FT)는 지난 4일(현지시각) 거대 기술 기업들을 뜻하는 '매그니피센트 7'의 상반기 성과가 영국 국채 수익률을 밑돌며 부진했다고 보도했다. 실제 마이크로소프트는 올해 들어 20% 가까이 하락했고 메타 역시 11% 떨어졌다.

반면 투자 전쟁의 최대 수혜자인 필라델피아 반도체 지수는 80% 폭등했다. 1990년대 인터넷 초창기 대중화 직전 통신망 인프라 기업이 먼저 질주했던 것처럼, 인공지능 시대의 1차 수혜 역시 기술 사용자가 아닌 공급자 몫이었다는 사실이 숫자로 증명된다.

천문학적인 투자 부담자 대 수취자 분리… 과열 경고 속 실물 수요 팽팽

최근 시장에 쏟아진 경고음은 이 불균형에서 기인한다. 국제결제은행(BIS)은 최신 연례 경제 보고서에서 인공지능 투자 과열에 따른 시장 충격 가능성을 지적했다. 영국 증권사 판뮤어 리베룸 역시 미국 증시의 가치평가를 고려할 때 기대치가 과도하게 부풀려져 있다고 경고했다.

일론 머스크의 스페이스X 채권이 발행 이후 약세를 보인 점도 빅테크들이 쏟아붓는 돈에 비해 당장 손에 잡히는 서비스 매출이 적다는 비판을 뒷받침한다.

그러나 이를 단순한 붕괴 전조로 해석하는 것은 시장의 체력을 간과한 판단이다. 단기 가치평가 과열 우려와 달리, 인공지능 데이터센터 가동을 위한 그래픽처리장치(GPU)와 전력 인프라 수요는 실물 기반의 성장 단계에 있다.

하이퍼스케일 기업들이 비용 부담에 저가 모델로 이동하며 투자 속도를 조절하고 있을 뿐, 인프라 확충의 총량 자체가 꺾인 것은 아니다. 즉 단기 과열 진통을 거치며 중장기적으로 공급망이 고도화되는 과정으로 봐야 한다.

인프라에서 중소형주로 번지는 온기… 공급망 핵심 4대 유형

시장의 자금들은 이미 다음 단계를 준비한다. 신흥 시장 주식은 반도체 공급망 강세 덕분에 글로벌 주식 평균보다 두 배 높은 수익률을 기록했고, 미국 중소형주 중심의 러셀2000 지수도 S&P500 지수 속 대형주들을 압도하기 시작했다. 후발 소규모 기업들이 인프라 구축 이후 비용 절감형 인공지능 기술을 접목해 실질적인 수혜를 입을 것이라는 기대가 반영됐다.

국내 금융투자업계 전문가들은 독자들이 포트폴리오 다변화에 바로 적용할 수 있는 인프라 공급망의 핵심 유형을 크게 네 가지로 압축한다.

먼저 그래픽처리장치나 고대역폭메모리(HBM)처럼 대체 불가능한 독점 자리를 차지해 확실한 가격 결정력을 쥔 핵심 부품 기업이 있다.

다음으로는 반도체 제조 공정 미세화를 주도하며 설비투자 계획의 척도가 되는 노광이나 식각 분야의 사이클 선행 장비 기업이 꼽힌다.

데이터센터 폭증으로 변압기 수급난이 발생함에 따라 대안으로 떠오른 전력망과 액체냉각 시스템 전문 기업도 숨은 병목 인프라 수혜주다.

마지막으로 거대 모델을 직접 구축하기보다 기존 인프라를 활용해 기업의 운영 비용을 즉각적으로 줄여주는 비용 절감형 소프트웨어 서비스(SaaS) 모델이 주목받는다.

투자자가 생존을 위해 추적해야 할 3대 체크포인트

지수의 완만한 상승세에 가려진 핵심 변수는 결국 숫자의 검증이다. 지정학 리스크 완화로 유가가 안정되면서 중앙은행의 급격한 금리 인상 압력은 줄었으나, 하반기 시장의 생존 여부는 철저히 실적 지표에 연동된다.

투자자들이 당장 확인해야 할 기준선은 세 가지다. 첫째는 빅테크 기업들의 설비투자 증가율이 전분기 대비 둔화하는지 여부다. 이는 인프라 수취자들의 매출 상한선을 결정한다.

둘째는 인공지능 반도체 제조사들의 공장 가동률과 단가 추이다. 공급 과잉 여부를 가릴 시금석이다. 마지막으로 S&P500 정보기술 업종의 주가수익비율(PER) 밴드 하단 이탈 여부다. 이 지표들이 흔들린다면 포트폴리오의 방어적인 재편을 서둘러야 한다.

인공지능 시장은 이제 막연한 기대가 아닌 숫자로 검증받는 단계에 들어섰다. 막대한 투자 전쟁의 자금이 흘러 들어가는 인프라 공급망의 핵심 종목을 짚어내고, 확실한 실적을 증명하는 기업 위주로 선별 접근해야 하는 선택과 집중의 시점이다.

김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com