AI 메모리 랠리 첫 '숨고르기'… "단기 과열" vs "실적 모멘텀" 충돌

글로벌 AI 반도체 열풍을 주도해 온 메모리 반도체 시장이 강력한 기술적 변동성 구간에 진입했다.

배런스(Barron's)는 지난 15일(현지시각) 보도를 통해 최근 글로벌 투자 자금을 블랙홀처럼 흡수해 온 메모리 반도체 상장지수펀드(ETF)의 급등세와 이에 따른 변동성 확대 위험을 집중 조명했다. 특히 출시된 지 두 달이 채 되지 않은 '라운드힐 메모리 ETF(종목명 DRAM)'는 지난 4월 초 출시 이후 80% 이상 폭등하며 자산 규모 100억 달러(약 14조9900억 원)를 돌파했으나, 15일 하루 만에 5% 급락하는 등 시장의 단기 피로감을 노출하는 모습이다.



이번 급락을 촉발한 기술적 지표인 상대강도지수(RSI)에 대해 시장의 해석은 엇갈린다. 덤프 부시 배런스 선임 기술분석가는 "DRAM ETF의 RSI가 과열 권역인 90 근처까지 상승했다"라며 주가 상승 에너지의 단기 소진 신호라고 진단했다. 자산운용사 하워드 캐피탈 매니지먼트의 밴스 하워드 최고경영자(CEO) 역시 과매수 상태를 지적하며 경고의 목소리를 높였다.

그러나 업계 일각에서는 반도체와 같은 초강세 사이클 산업에서 RSI 80~90구간은 고점이 아니라 '추세 가속 구간'에서 나타나는 전형적인 특징이라는 분석도 만만치 않다. AI 패러다임 초기 국면 특성상 과열 상태가 예상보다 오래 지속될 수 있기 때문이다. 따라서 현 국면은 일방적인 우하향 꺾임이 아니라, 상승 추세 속에서 차익 실현 물량이 쏟아지는 '변동성 확대 국면'으로 해석하는 것이 유효하다.


이번 조정으로 DRAM ETF가 가진 구조적 취약점도 수면 위로 드러났다. 이 상품은 미국 마이크론(MU)뿐만 아니라 한국의 삼성전자와 SK하이닉스 등 단 3개 기업에 전체 자산의 75%를 기계적으로 밀어 넣는 초집중 포트폴리오를 구성하고 있다. 사실상 분산 투자 효과가 없는 '레버리지 없는 3종목 집중 베팅' 상품에 가깝다.

자금이 유입될 때는 글로벌 3사의 주가를 폭발적으로 끌어올리는 지지대가 되지만, 반대로 자금 이탈이나 시장 충격이 발생할 때는 하방 압력을 고스란히 증폭시키는 부메랑이 된다. 데이브 마자 라운드힐 인베스트먼트 CEO는 "희석되지 않은 순수한 메모리 시장 노출을 위한 설계"라고 확신했으나, 시장 전문가들은 이를 패시브 자금의 안정적 유입이 아닌 '집중형 액티브 수급 왜곡'에 따른 변동성 리스크로 규정하며 주의를 당부하고 있다.

시장이 우려하는 또 다른 변수는 빅테크(하이퍼스케일러)들의 설비투자(CAPEX) 속도 조절론이다. 마이크로소프트(MS), 구글, 아마존 등 핵심 기업들이 AI 인프라 구축의 1차 선점 투자 사이클을 지나, 이제는 실제 투입 자금 대비 수익성을 따지는 '투자 대 효과(ROI) 검증 국면'에 진입했다는 진단이다. 엔비디아의 주문잔고(backlog) 추이와 빅테크들의 가이던스 변화에 시장이 극도로 민감하게 반응하는 이유가 여기에 있다.

다만, 국내 자산운용업계 및 반도체 수석연구원들의 취재를 종합하면 메모리 시장 내부에서도 철저한 차별화가 진행 중이다. PC와 모바일 중심의 클래식 DRAM은 현물가와 고정거래가격의 괴리가 발생하며 경기 변동성 구간에 진입할 가능성이 제기된다.

반면, AI 서버의 핵심인 고대역폭메모리(HBM)는 여전히 공급 부족 기반의 '프리미엄 유지 시장'에 가깝다. 즉, 메모리 전반의 붕괴가 아니라 고부가가치 제품 중심의 구조적 성장 트랙은 견고하게 유지되고 있다는 의미다.


첫째, 빅테크 기업의 CAPEX 및 ROI 가이던스를 통해 AI 서버 증설 동력의 지속성을 검증해야 한다. 마이크로소프트, 구글 등 하이퍼스케일러들이 인프라 선점 투자를 넘어 실제 수익성을 평가하는 'ROI 검증 국면'에 진입했기 때문이다. 이들의 가이던스 변화는 반도체 수요의 향방을 가르는 결정적 지표다.

둘째, 클래식 DRAM 현물가와 HBM 고정거래가격 추이를 비교해 제품별 마진 방어력의 차별화를 확인해야 한다. 범용 DRAM은 경기 변동성에 노출되며 숨고르기에 들어갈 수 있지만, 공급 부족이 지속되는 HBM은 독자적인 프리미엄 시장을 형성하고 있어 메모리 섹터 내에서도 철저한 양극화가 나타날 수 있다.

셋째, SK하이닉스의 미국 ADR 상장과 키옥시아의 미 증시 IPO 흥행 여부로 섹터 내 글로벌 유동성 규모를 점검해야 한다. 이는 단기 과열 우려로 흔들리는 메모리 시장에 새로운 자금 유입 모멘텀을 제공하는 촉매제가 될 수 있으며, 글로벌 투자자들의 실질적인 매수세를 측정하는 척도가 된다.

현시점 국내 투자자들은 단기 급등에 따른 피로감이 누적된 종목에 대해서는 철저한 비중 관리가 필요하다. 지미 창 록펠러 글로벌 패밀리오피스 최고투자책임자(CIO)의 조언대로 포물선형 급등 구간에서는 일정 부분 이익을 실현하되, 향후 시장 조정기에는 HBM 노출도가 높아 이익 방어력을 갖춘 한국 핵심 반도체 기업 위주로 분할 접근하는 전략이 유효할 것으로 전망된다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com