구조적 고금리 시대, 유가·금리·환율, 코스피를 동시에 누른다

기름값이 한 달 새 15% 뛰었다. 변동금리 대출 이자 통보도 연달아 날아왔다. 코스피는 반도체 수출이 149% 급증하는 날에도 8000선을 건드리고 주저앉았다. 좋은 뉴스가 주가를 못 올리는 이유, 그 답이 채권시장 도미노에 있다.


서부텍사스산원유(WTI)는 15일(현지시각) 배럴당 105달러(약 15만 7500원) 선에 올라섰다. 트럼프 대통령이 이란 협상안을 "받아들일 수 없다"고 거부하면서 호르무즈 해협 봉쇄가 넉 달째 이어진 결과다. 세계 석유 물동량의 21%가 통과하는 이 해협이 막힌 채 여름 냉방 수요 성수기가 겹치면 에너지 공급 부족이 더 심화될 수 있다.

월스트리트저널(WSJ)은 같은 날 미국 30년 만기 국채 금리가 5.127%로 치솟았다고 보도했다. 2007년 금융위기 직전 이후 가장 높은 수준이다. 10년물도 4.60%로 1년 3개월 만에 최고치를 갈아치웠다. 원-달러 환율은 1500원 문턱에 서 있다.

미 노동부가 12일 발표한 4월 소비자물가지수(CPI)는 전년 동기 대비 3.8% 올라 2023년 5월 이후 최고치를 기록했다. 에너지 부문이 17.9% 급등했고, 이란 전쟁 개시 이후 미국 전국 평균 휘발유 가격은 50% 가까이 뛰어 갤런당 4달러를 돌파했다.

더 위험한 숫자는 하루 뒤 나온 4월 생산자물가지수(PPI)다. 전년 동기 대비 6.0% 올라 시장 예상치(4.9%)를 크게 웃돌았다. 이 숫자가 중요한 이유는 인과 고리 때문이다. 유가 상승이 PPI를 끌어올리고 → PPI 급등이 CPI 추가 상승을 예고하며 → 연준 긴축 장기화로 이어진다. 장기금리가 오르면 성장주의 미래 이익 현재가치가 쪼그라들고, 달러 강세는 외국인 이탈을 가속시킨다. 코스피 하락은 이 연쇄의 최종 결과물이다.

현재 10년물 4.60%는 역사적으로 주가수익비율(PER) 14~15배 구간에 해당하는 금리 수준이다. 코스피 대형 기술주 평균 PER이 20배를 웃도는 상황에서, 금리가 이 레벨에 고착되면 밸류에이션 재조정 압력이 구조적으로 지속된다.

블룸버그는 지난 5일 "투자자들이 워시의 연준이 금리 인하 전에 오히려 올릴 수 있다는 쪽으로 베팅을 늘리고 있다"고 보도했다. CNBC에 따르면 지난달 29일 연방공개시장위원회(FOMC)는 8 대 4로 분열됐고, 1992년 10월 이후 처음으로 네 명의 위원이 한 결정에 동시에 반대표를 던졌다. 뱅크오브아메리카(BofA)는 연준의 첫 금리 인하 시점을 2027년 하반기로 연기하며 올해 인하를 사실상 배제했다.

이 국면이 단순한 경기 사이클이 아닌 이유는 구조적 배경이 뒷받침하기 때문이다. 포춘(Fortune)은 '채권시장이 소리치고 있다'는 분석에서 미국 연간 재정 적자가 약 2조 달러(약 3000조 원), 이자 비용만 1조 달러(약 1500조 원)에 이른다고 짚었다.
미 의회예산처(CBO)는 'One Big Beautiful Bill' 감세법안이 10년간 연방부채를 4조 1000억 달러(약 6150조 원) 늘릴 것으로 추산했다.

시버트파이낸셜 마크 말렉 최고투자책임자는 "과거 2024년 중반부터 단행된 완화 사이클에서 연준이 기준금리를 총 1.75%포인트나 내렸음에도, 당시 장기 지표인 10년물 국채 금리는 고작 0.35%포인트 떨어지는 데 그쳤다"며, 이미 수년 전부터 시장의 구조적 장기화(Higher for longer) 경고음이 울리고 있었음을 지적했다. 에너지 공급망 탈세계화에 따른 비용 구조 상승까지 더해지면서 금리 상단이 구조적으로 높아졌다는 해석이 힘을 얻고 있다.


한국 반도체 수출은 5월 1~10일에만 전년 동기 대비 149.8% 급증했다. 그러나 외국인은 이달 들어 7거래일 연속 순매도를 이어가며 삼성전자·SK하이닉스를 집중적으로 팔아 치웠다. KB증권에 따르면 같은 기간 누적 순매도 규모가 30조 원에 이른다. JP모건은 "어떤 시나리오에서도 미국 CPI가 2027년 초 이전에 연준 목표치 2%로 돌아오기 어렵다"고 밝혔다.

그럼에도 반전 근거는 숫자 안에 있다. 코스피 주가순자산비율(PBR)은 현재 약 0.9배다. 2008년 금융위기 저점(0.88배), 2020년 코로나 충격 저점(0.63배)과 비슷한 구간이다. 인베스팅닷컴에 따르면 골드만삭스는 "한국 주식이 저평가 상태에서 기회를 포착할 수 있다"고 분석했다. 두 차례 저점 모두 이후 12개월 안에 코스피는 30~60% 반등했다.

고대역폭 메모리(HBM) 수요는 AI 투자 사이클 속에서 단순 수량이 아닌 평균 판매 단가(ASP) 상승을 동반하고 있어, 삼성전자·SK하이닉스의 이익 질이 2023~2024년 수준보다 구조적으로 개선됐다는 점도 완충 요인이다.

4월 국내 소비자물가는 전년 동기 대비 2.6% 올라 2024년 7월 이후 최대 상승폭을 기록했다. 유상대 한국은행 부총재는 석유류 가격이 높은 수준을 유지하면 5월 물가 상승 폭이 확대될 수 있다고 밝혔다. HSBC는 6월 중순부터 호르무즈 해협 통행이 점진적으로 풀릴 것으로 내다봤고, 한국은 약 117일 치 원유 비축분을 확보하고 있다.

지금 챙겨야 할 임계값은 세 쌍이다. ①미국 10년물 금리다. 4.5% 위에서 고착되면 성장주 밸류에이션 재조정이 구조화되고, 4.3% 아래로 내려오면 낙폭 회복 신호다. ②유가다. 배럴당 110달러를 돌파하면 인플레이션 재점화 확인이고, 95달러로 안정되면 에너지 충격 완화의 시작이다. ③한국은행 5월 28일 통화정책방향 결정회의 결과다. '긴축 시사' 발언이 나오면 국내 유동성 환경이 급변하고, '동결 유지'로 마무리되면 코스피 수급에 숨통이 트인다.

세 쌍의 임계값이 어느 쪽으로 기우는지 확인하기 전에 현금을 소진하는 것은 가장 비싼 실수가 될 수 있다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com